一、 事件概述
美菱电器于3月25日公布了2014年年度报告,全年公司实现营业收入107.65 亿元,同比增长2.14%;归属于母公司净利润2.95 亿元(其中已计提 2014 年度业绩激励基金 3,218.67 万元),同比增长7.46%,不计提情况下同比增长17.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度单季度营收同比增长-2.42%,归属于母公司净利润同比增长-19.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
二、 分析与判断
短期业绩不振,智能化和变频化值得期待
受行业低迷拖累,公司2014 年业绩不振,收入和利润增速不高,下半年甚至呈负增长局面。智能和变频是行业的发展趋势,公司在这方面积淀较深,尤其是变频方面优势明显。智能和变频带来的高端化将是公司2015 年的主要看点。
单季收入持续负增长,一季度压力仍存
四季度公司并未扭转负增长局面,继三季度后收入继续下滑,但幅度有所收窄。下半年冰箱方面收入增速下降幅度加大,行业不振下公司市占率也有所下滑;空调收入增速由正转负,行业激烈价格战对二线品牌产生较大冲击;洗衣机收入增速放缓。
一季度压力仍存,高库存使空调行业出货下滑,冰洗受地产影响仍较为萎靡。
价格战影响毛利率,节能补贴取消冲击现金流
四季度公司毛利率下降较多,20.37%与去年同期比下降了3.4 个百分点,较三季度环比下滑2.74 个百分点,我们判断价格战对公司形成较大影响;四季度公司营业费用下滑较多,但管理费用有所上升,整体来看期间费用率较去年同期和三季度均有所下降。公司经营活动产生的现金流量净额较2013 年同比下降69.30%,主要是节能惠民补贴款取消所致。
营运能力较去年有所下降
受行业不振拖累,公司营运能力较去年有所下降,主要表现在:存货周转天数较去年增加;营收账款周转天数同样有所增长;总资产周转率有所下滑。
2015目标:稳健增长
2015年公司战略:产品不断向高端转型,继续坚持智能和变频两大产品战略不动摇,目标全年争取实现营业收入突破 120 亿,归属于母公司的净利润同比增长不低于15%。我们判断在高端化背景下营收实现难度不大,有望超预期,净利润增速则取决于销售费用控制程度。
三、 盈利预测与投资建议
预测公司2015 到2017 年EPS 分别为0.45、0.61 和0.79 元,增长幅度分别为17.18%、34.48%和30.68%,对应PE 为16/12 和9 倍,给予强烈推荐评级。
四、 风险提示:行业需求不振,公司转型风险