事件：青岛海尔公布2014  年报，2014  年公司实现收入887.75  亿元，同比增长2.50%；营业利润77.37  亿元，同比增长25.35%；归属于母公司股东净利润49.92  亿元，同比增长19.69%；经营活动产生的现金流量净额70.7  亿元，同比增长7.62%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司2014  年度分红预案为：每10  股派现4.92  元，以资本公积金每10  股转增10  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        收入增长2.5%，业绩增长20%，符合预期，收入增速偏低主要受一次性调整影响。2014  年公司实现收入887.75  亿元，同比增长2.50%，收入增速较低主要由于：1）14Q3  开始，青岛海尔特种电器有限公司与章丘海尔电机有限公司不再纳入合并报表范围；2）为持续降低关联交易，公司提升自主采购导致装备部品业务与海尔集团结算关系转为与上市公司的结算关系相应抵消合并收入等对公司整体收入增幅形成一定影响。2014  年公司通过全资子公司青岛海达瑞采购服务有限公司、青岛海达源采购服务有限公司实现自行采购额合计334.5  亿元，同比增长26.7%。2014  年公司实现归属于母公司股东净利润49.92  亿元，同比增长19.69%。盈利能力继续提升，毛利率达到27.52%，同比提升2.17  个百分点；净利润率7.54%，同比提升1.12  个百分点。
        空调、冰箱、洗衣机的收入增速分别为12%、-3%和6%，毛利率分别提升1.88、2.14、0.30  个百分点。2014  年，公司空调业务实现收入200.12  亿元，同比增长11.64%，毛利率同比提升1.88  个百分点至30.36%。空调行业整体受去库存周期，以及基数较高影响，短期承压，但因其渗透率较低，中长期尚可保持中高速增长；冰箱业务收入246.68  亿元，同比下降2.61%，毛利率同比提升2.14  个百分点至32.09%；洗衣机业务收入152.73  亿元，同比增长6.46%，毛利率同比提升0.69  个百分点至33.16%。在更新换代周期和消费升级的推动下，冰、洗业务未来上行机会远大于下行风险。
        公司产品高端化差异化升级成效显著，高端产品市占率持续提升。公司推出的卡萨帝云裳洗衣机、海尔免清洗洗衣机、卡萨帝朗度冰箱，帝樽、天樽、天铂空调、具备八种健康空气组合方案的空气魔方、深腔变频抽油烟机等差异化高端化产品深受用户喜爱，并在行业内率先推出家电定制，保持中国高端家电市场竞争优势：1）  2014  年，高端品牌卡萨帝收入同比增长15%，第四季度单季度收入增长超过50%；2）2  万元以上高端多门冰箱市场份额达到44%、在8000  元~10000元价位段多门冰箱份额高达59%；3）在3500  元以上价位段空调高端挂机市场份额达到15%，提升2.9  个百分点；在10100元以上价位段空调高端柜机市场份额达到12.1%，提升5  个百分点；4）通过产品定制迭代升级，满足消费者个性化需求，统帅品牌产品收入增长超过25%。
        海尔智慧生活生态圈初步构架完成，未来将持续推进落地。2014  年公司发布全球首个智慧生活操作系统—U+系统，并实现从1.0  到2.0  的升级。依托该系统全开放、全产业链、全兼容特性，以U+智慧家庭互联平台、U+云服务平台以及U+大数据分析平台为技术支撑，通过建立统一的智慧协议标准，实现不同品类、不同品牌的智慧家电和服务的互联。公司与众多资源商合作，初步建立智慧空气生态圈、智慧用水生态圈、智慧洗护生态圈、智慧美食生态圈、智慧健康生态圈、智慧娱乐生态圈、智慧安全生态圈七大生态圈。海尔U+智慧生活平台注册用户达到109  万人，其中活跃用户19.5  万人。
        海尔的工业4.0——建设智慧互联工厂实现智能制造。2014  年公司通过全流程实时互联可视的互联工厂体系的构建，将大规模制造升级为大规模定制，实现在产品品质、运营效率等方面的提升。通过大量传感器、大数据信息化工具和机器人的协作，海尔互联工厂可以高效地完成定制化批量订单的生产，在不提高制造成本的基础之上提升产品附加值，并为创新性设计的低成本实践提供有力支撑。截止2015  年一季度，除沈阳冰箱互联工厂外，公司已建成洗衣机行业最领先的智能互联工厂——海尔佛山滚筒互联工厂；空调行业最领先的智能互联工厂——海尔郑州空调互联工厂，达成洗衣机、冰箱、冷柜、电热、空调等产品线7  类核心模块的40  条智能无人生产线。
        电商渠道收入增长超150%，推进自有渠道转型为O2O  服务平台。2014  年公司的电商渠道业务收入增长超过150%。2014年“双十一”购物节，“海尔”品牌以3.2  亿元销售额第三度蝉联家电第一，其中移动端销售额超过1  亿元。日日顺物流的快速配送有效提升了用户体验，购物节开始的第一个小时内，日日顺物流已在8  个城市送出大家电第一单。为了增强互联网时代的门店竞争力，公司的加盟门店体系快速从卖货店向用户体验店转型，让店上网，货不进店，将门店打造成O2O  服务平台，门店转型为虚实融合的导流平台。
        毛利率提升2.17  个百分点，期间费用率上升1.35  个百分点，净利润率提升0.81  个百分点。受益产品结构升级，综合毛利率同比提升2.17  个百分点至27.52%；期间费用率同比上升1.35  个百分点，其中销售、管理、财务费用率分别变动+1.14、+0.42、-0.21  个百分点；综合影响净利润率同比提升0.81  个百分点至5.62%。
        盈利预测和投资建议。公司收入和业绩符合预期。公司推动产品结构升级、智能制造和智慧生活生态圈建设，竞争优势不断提升。我们预计2015-16  年公司EPS  分别为1.98  元、2.40  元，分别同比增长20.30%和21.19%，最新收盘价对应2015  年估值13  倍。给予公司2015  年16  倍估值，目标价31.68  元，维持“买入”评级。
        风险与不确定性。行业销量增速下滑。