14  年年报表业绩低于预期
        公司14  年收入和净利润分别同比下降48.7%和74.4%，EPS  为0.63  元（未扣非），其中，四季度单季度收入同比下降74.5%，单季度亏损3.67  亿元，低于我们和市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配方案：每10  股分配8  元（含税），分红比例127.5%，分红收益率3%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        大部分经营风险都已体现在14  年年报
        我们认为，公司14  年报表基本上体现了大部分的经营风险，15  年报表有望轻装上阵，其中，一方面已计提存款损失2  个亿，另一方面15  年一季度回收社会库存冲减14  年收入和净利润8.1  亿和4.5  亿。扣除这两部分的影响，公司14  年实际收入和净利润分别为61.6  亿和15.3  亿，分别同比下降40.9%和55.3%。
        一季度增速大幅回升并不代表全年经营没有压力
        我们认为，一季度收入增速有望恢复20%以上增长，其中1573  发货量的大幅回升一方面是由于去年基数较低，另一方面也是元旦春节品牌白酒季节性消费更明显所导致。但3  月份开始的淡季效应会比14  年更为明显，我们认为公司全年经营仍然存在一定的压力。
        估值：小幅上调目标价至24.8  元，下调评级至“中性”
        我们预计2015-17  年EPS  为1.22/1.38/1.55  元。由于我们小幅下调了capex假设，以及估值前推至15  年，基于瑞银VCAM  现金流贴现模型（WACC  为8.9%），得到新目标价24.8  元，对应15/16  年20/18  倍PE。我们认为目前股价已经反映一季度报表改善预期（年初至今股价涨幅23%，跑赢沪深300指数），15  年仍存在经营压力，将评级下调至“中性”。