事件：
　　*ST合泰发布2014年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司营收为30.53亿元，同比增长162.48%；归母净利润为1.47亿元，同比增长2.48%，偏2014Q3季报业绩预告1.4-1.7净利润下限；扣非净利润为1.14亿元，同比下滑3.3%；综合毛利率为16%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　合力泰本身成长较大。合力泰本身销售收入约为20.53亿元，同比增长约77%；归母净利润约为2.2亿元，同比增长约60%。扣非净利润约为1.98亿元，同比增长预计将超过100%，超过业绩承诺约10%。
　　2014Q4财务数据情况。2014Q4营业收入为8.57亿元，环比下滑9%；归母净利润为3000万元，环比下滑约12%。毛利率为16%，环比上升4%。
　　点评：
　　合力泰业绩高增长，化工业务拖累整体表现。公司归母净利润偏2014Q3预测下限，主要原因是化工业务拖累表现。从合力泰本身的情况看，销售收入同比增长超过70%，而扣非净利润增长预计接近100%。化工业务持续处于低迷状态，我们预计2014年全年化工业务亏损约6000万元，其中Q3亏损2000万，Q4亏损4000万。公司预计后续将对化工资产做处置，后续整体报表将更加靓丽。
　　分产品来看，TLI全贴合增长最快，智能穿戴已经有约2000万收入。分产品情况看，全贴合产品增长速度最快，营收达到4.5亿元，同比增速为198%；其次为电容式触控屏，整体收入为7.0亿元，同比增长76%。智能穿戴设备已经产生收入，大致为2000万，我们判断此为国际一线品牌代工手环产品。整体看来合力泰业务增长较好，后续随着新增产能与新客户的切入，合力泰业绩将维持高增长。
　　毛利率略有下滑，未来有望企稳回升。2014年合力泰毛利率为20.97%，同比下降1.27pt。主要原因为：（1）触控行业由于竞争加剧导致毛利率下滑，电容式触控屏毛利率为22%，同比下滑2.17pt；（2）产品结构有所变化，全贴合产品毛利率为18.39%，随着占比上升导致整体毛利率有所下降。触屏行业景气度维持底部震荡，再加上可穿戴设备大幅起量，未来公司毛利率有望企稳。
　　公司智能硬件布局优秀，迎接智能硬件未来爆发。公司积极布局智能硬件范围内重点技术，迎接未来爆发式增长：(1)8000万元间接收购台湾捷晖光学科技股份有限公司100%的股权，布局智能穿戴盖板的光学镀膜和真空镀膜领域。
　　(2)4380万元收购深圳市深新隆实业有限公司100%的股权,布局智能穿戴和智能手机仿蓝宝石镀膜领域。
　　(3)成立泛泰思智能硬件孵化平台。
　　(4)与广州奥翼签订《战略合作协议》，获得广州奥翼电子纸的支持，布局能双屏手机、电子标签牌、智能穿戴等细分市场。
　　公司拟发行股票收购比亚迪非金属机壳业务、业际光电以及平波电子，为未来发展打通高端客户资源。合力泰拟通过定向增发及现金方式收购比亚迪部分件公司、业际光电以及平波电子三家公司，合计发行股份4.6亿股，总体对价为35.2亿元。此次并购意在扩展客户以及引入战略股东，打造从核心资源布局到强力客户对接的闭环。并购完后，比亚迪将成为公司第二大股东，占比股份约12%。公司通过此次并购也将进入除苹果外几乎所有的消费电子大品牌。
　　2015年合力泰依旧将快速发展，且看点颇多。合力泰经过2014年关键资源布局，核心客户打通，预计2015年智能硬件方面将会有快速推进。
　　（1）电子纸方面智能零售标签牌将进入快速发展阶段，于此同时双屏手机、在线平板也将获得快速推进，考虑到零售标签牌、在线平板为核心的获取用户端，不排除公司进一步布局后段大数据业务已适应智能硬件未来发展。
　　（2）可穿戴设备方面，公司已经与国内龙头企业开案10+个，预计今年将会有爆发式增长。
　　（3）比亚迪的入股将推进公司加速切入汽车电子产业，看好公司在这块业务的表现。
　　盈利预测与估值定价，上调12个月目标价至20元。公司原有化工业务盈利不稳定，按照公司发展规划，这部分资产是要剥离的，因此我们暂且不予考虑。考虑到公司拥有诸多电子企业的优势，且大平台建立完善，新品爆发式增长，预计2015、2016年EPS分别为0.33/0.53元,增速分别为58%/61%。如果并购成功，考虑到业绩增厚，公司2015、2016年EPS分别为0.45元、0.55元，我们给与公司12个月目标价20元，对应2015年并购成功后对应业绩的44X。
　　主要不确定因素。化工业务持续亏损；触屏业务下滑；客户开拓进度不及预期。