公司  3  月31  日发布2014  年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年实现营业收入1089.25  亿元，同比增长3.45%；利润总额9.73  亿元，同比增长573.62%；归属净利8.67  亿元，同比增长133.19%，扣非净利润-12.52  亿元，同比下降508.25%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）摊薄EPS为0.117  元；净资产收益率3.01%。报告期每股经营性现金流-0.19  元。
        2014  年分配预案：拟以2014  年末738304  万总股本为基数，每10  股派现0.5  元（含税）。
        简评及投资建议。
        1．经营概况：2014  年收入增长3.45%，主要来自外延贡献，同店下降3.96%。易购平台2014  年实现自营商品销售收入225.99  亿元（含税），同比增长3.24%，开放平台销售31.92  亿元，两者合计GMV  257.91  亿元，同比略降1.15%；从子公司口径看，易购2014  年收入82.15  亿元，同比增长91%，亏损24.58  亿元，较2013  年减亏27  亿元。截至2014  年底，开放平台商户近1.1  万家，SKU达791  万。
        费用率大幅增加1.47  个百分点，抵消了毛利率改善0.07  个百分点，营业利润亏损14.59  亿元（2013  年盈利1.84  亿元）；因公司完成11  家门店资产证券化，贡献营业外收入24.75  亿元，利润总额和归属净利润各为9.73  亿元和8.67  亿元。
        2.  2014  年大陆地区净增门店65  家、新进澳门地区开店1  家、香港减少1  家、日本净增5  家。（A）2014  年，公司新进地级城市12  个，新开各类店面180  家，其中旗舰店16  家，社区店123  家、中心店31  家、红孩子店6  家、超市店4  家；调整/关闭各类店面115  家。（B）公司新进澳门，新开店面1  家；香港地区新开4  家，调整/关闭5  家。（C）日本市场积极优化本地网络布局，新开7  家，关闭2  家。截至2014  年底，公司在大陆地区已进入289  个地级以上城市，拥有连锁店1650  家，合计面积685.3  万平米；香港、澳门地区连锁店合计29  家，在日本市场拥有连锁店17  家。综上，截至报告期末，公司在中国大陆、澳门和香港地区、日本市场共计拥有连锁店1696  家。
        3.  我们近期对公司业务的进一步跟踪，以及对2015  年经营预期的分析：
        （1）预计2015  年易购收入增70-80%，线下整体正增长，或将继续确认物业出售收益。我们估计，公司2  月已对10  家平台商户开放试点配送服务，预计4  月将全面开放，2015  年开放500  万平米的仓储资源，预计平台商户的开放配送比例会增加，但估计整体不超20%。
        我们预计，公司一季度将加快商户引进，以增强商品的丰富度，估计1-2  月易购平台销售增速超100%，目前流量基本和4Q14  持平，转化率有所提升至整体2+%（其中超市较高，约7-8%）；预计全年线上GMV有望增长70-80%达440-460亿元左右，对应增量近200  亿元，估计其中开放平台GMV贡献增量近70  亿元（达100  亿）、超市贡献50  亿元纯增量，其他60-90  亿增量来自家电及3C（对应增速28-40%左右）。
        我们预计，公司线下2015  年整体正增长，通过继续关闭低效门店（估计100  多家）、改造大店（超市店与生活广场，部署新型云店）、渗透农村服务站（估计目前试点约30  家，年底1500  家）等方式。我们估计，公司目前自有店面价值约150-160  亿元（不包括物流），预计分三期进行售后返租，2015-2017  年仍有可能以年均40-50  亿销售的节奏继续实施。
        供应链：发挥与供应商的极效协同，成为供应商最具价值的平台；（B）渠道融合，发挥O2O  效应：预计5  月在北京、上海、深圳和南京落地第一批新型云店，全年增设500  所高校俱乐部；（C）后台建设：升级物流、信息流和资金流，与第三方合作者共享物流、数据、金融大数据，打造面向合作伙伴的新互联网生态圈，预计6  月开放数据云。
        品类上以超市和母婴为重点，传统品类进一步突破通讯。其中估计1-2  月超市增长快，在全国8  个城市布局仓储（上海已有冷链库），推广线上超市；母婴一年超1000  场线上活动，结合海外购，不排除收购APP或社交平台的可能性。
        （3）继续推进金融、跨境电商、PPTV  等新业务模式，完善人才机制。
        维持对公司的判断。公司自2013  年下半年至2014  上半年进行了大力度的组织架构、物流和信息系统调整，导致3Q13-2Q14  连续四个季度的亏损，以及易购收入连续两个季度的下降，带来阶段性的短期调整阵痛，在组织和后台调整优化之后，后续战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化，同时探索跨境电商、金融等创新业务，自3Q14  开始，公司已重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道，基本面拐点预期得以证实并有望延续，收入和利润的良性趋势也可消除市场分歧，提升市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。
        更新盈利预测。关于公司的盈利预期，考虑到公司经营减亏，以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益，我们判断公司未来三年将可实现主营业务微幅盈利，预计公司2015-2017  年EPS  各为0.21  元、0.24  元和0.26  元，其中剔除物业出售收益的主业EPS  各为0.01  元、0.01  元和0.03  元。
        考虑到公司当前组织和后台优化，战略聚焦于门店互联网化和产品专业化，自3Q14  开始迎来经营拐点并有望持续，估值上可给予更积极考虑，可以按2015  年预期收入为基准，给以线下收入0.8-1  倍PS，参考京东（其2015  年PS  为1.4  倍）给以线上收入1.2  倍左右PS，对应目标市值1135-1320  亿元，折合每股15.37-17.88  元，维持“增持”评级。
        风险与不确定性。新业务推进效果不佳；易购及平台销售额低于预期；市场竞争结构可能产生不利影响。