公司发布2014 年年报,公司净利润同比增长4.2%,低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司净利润增速不及预期主要是由于公司今年结算偏保守所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)而反观销售情况,依然维持高速增长:公司全年实现销售金额2151 亿元,同比增长26%,在同业中处于领先地位。我们仍长期看好公司的投资价值,维持A 股、H 股“买入”的投资建议。
公司业绩:公司2014 共实现营业总收入1463.8 亿元,同比增长8.1%;实现归属于上市公司股东的净利润157.5 亿元,同比增长4.15%;基本每股收益1.43 元。公司业绩低于预期。公司再次提高分红比例至35.1%(同比提升5.2 个百分点),拟每10 股派发现金红利5 元(含税),股息率为3.6%。分季度来看,公司Q4 共实现营收832.5 亿,同比增长7.9%,实现净利润92.9 亿,同比增长3.7%。
结算量偏少,毛利率随大势下降:公司全年房地产业务实现营收1435 亿元,同比增长8.09%,相对于公司2013 年、2014 年销售金额分别同比增长21%和26%的增速来看,结算量偏少。而公司已售未结转金额为1946亿元,同比提升20%,是公司2014 年营收的1.36 倍,公司可结转资源较为丰富。公司全年综合毛利率受行业大势影响,同比下降1.5 个百分点至29.9%,但仍维持在在一个相对较高的水平。
投资收益大幅增长,物业业务将加速发展:公司2014 年共实现投资收益41.6 亿元,同比大幅增长313.8%,公司“小股操盘”的经营模式成效显著。公司物业服务目前已覆盖中国大陆61 个大中城市,合同管理面积1.03 亿平方米。2014 年物业服务业务实现营收19.9 亿元,同比增长35.1%。我们认为在公司“三好住宅”+“城市配套服务商”的定位以及对互联网技术的运用下,公司物业业务将会加速发展。
销售领先同业,政策放松将助力销售继续高速增长:公司2014 年共实现销售面积1,806.4 万平,销售金额2,151.3 亿元,同比分别增长21.2%和25.9%,公司销售业绩在行业内处于领先地位。幷且,公司在全国的市占率也由2013 年年末的2.09%提升至了2.82%。3 月30 日,国家将首套房及二套房首付分别降低至2 成和4 成(原分别为3 成和6-7 成),首置及改善性需求的购房门槛被直接降低。公司目前中小户型占比在9成以上,该项政策将会直接利好公司的新房销售,我们认为公司2015年销售将会继续高速增长。
公司财务状况稳健,助力“城市服务配套商”转型:截至报告期末,公司共有货币资金672.2亿元,同比增长41.4%。剔除预收账款后,公司其它负债占总资产的比例为41.5%,较2013年年末下降4.08个百分点。公司的净负债率则是大幅下降25.27个百分点至5.41%。我们认为公司充沛的资金以及优良的财务状况将会助力公司“城市配套服务商”的转型发展。
盈利预测与投资建议:由于公司结转较为保守,我们下修了对公司的盈利预测。预计公司2015、2016 年净利润将达到172 亿元和196 亿元,YOY增长9.1%和14%,EPS1.56 元和1.78 元,A 股对应PE 为8.9 倍和7.8倍,PB1.6 倍;H 股对应PE 为9.3 倍和8.2 倍PB1.7 倍,估值处于较低位置,维持A 股、H 股“买入”的投资建议