事件:
2014 年公司实现营业收入18.09 亿,同比增长15.32%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.34 亿,同比增长21.62%,基本每股收益0.74 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
2014 年利润分配预案为每10 股派发现金红利3 元(含税)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
主要观点:
1、业绩稳步增长符合预期
2014 年公司业绩稳步增长符合预期,其中2000 吨/年麦草畏产能释放,1000 吨/年啶虫脒在2014 年7 月正式投产,成为报告期内公司收入和净利增长的主要因素。受益于麦草畏较高的盈利能力,公司除草剂整体毛利率从2013 年的25.10%提高至本期的31.91%。
2、麦草畏和啶虫脒的业绩贡献依然有提升空间
麦草畏除草性能优异,市场价维持在约14.5 万/吨的较高水平。我们预计2014 年公司麦草畏产销量约2000 吨,产品毛利率约35%,吨净利超过3万。根据实际情况,我们预计公司现有麦草畏项目最大生产能力可达到2500-3000 吨/年,且不排除公司未来新增产能的可能性。市场需求广阔的背景下,麦草畏对公司业绩贡献依然有较大提升空间。而公司1000 吨/年啶虫脒(目前市场价约11 万/吨)新项目在2014 年下半年投产,2015年产能有望充分释放。
3、可转债项目开始逐步投产,助力公司未来业绩增长
公司可转债项目进展顺利,其中3000 吨/年(S)-异丙甲草胺原药和1000吨/年2-苯并呋喃酮中间体项目已于2014 年12 月建成投产,目前(S)-异丙甲草胺市场价为5-6 万/吨,预计毛利率约30%;2-苯并呋喃酮市场价约10 万/吨,预计毛利率约30%。另外公司450 吨/年醚苯磺隆原药和300 吨/年氰氟草酯原药项目正处于施工阶段,以上将为公司今后业绩的稳定增长奠定良好的基础。
4、环保优势突出的农药龙头
公司技术优势突出且注重环保投入,例如2015 年3 月初公告了签订危险废弃物焚烧工程合同(拟投入金额7500 万),项目有助于公司妥善处置危险废物,实现废弃物中副产品的回收利用,并回收余热和蒸汽进而节约燃料成本。另外公司吡虫啉原药产品含量和总收率能分别达到98%和90%以上,技术和环保优势均处行业领先水平。农药是环保整治的重点行业之一,公司战略布局环保投入到位有望长期受益于行业整合。
5、维持“强烈推荐”评级
我们预计公司2015-2016 年的业绩分别为0.90、1.08 元/股。考虑到盈利能力强的麦草畏项目业绩贡献依然有提升空间,而可转债项目开始逐步投产为业绩持续增长奠定基础,另外公司是农药行业里技术优势突出和环保到位的龙头企业,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。
风险提示:产品价格下滑,项目进展低于预期