公司公布2014年年报，实现营业收入26.42亿元，同比增长13.96%；实现归母净利润2.87亿元，同比增长34.74%；EPS为0.36元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4Q公司实现营业收入7.03亿元，同比增长7.29%；实现归母净利润7806.48万元，同比增长0.27%；EPS为0.10元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）股利分配预案为以2014年末公司股份总数7.97亿股为基数，每10股派发现金红利1.1元（含税）。
　　公司2014年实现营业收入26.42亿元，同比增长13.96%，符合预期。1）公司调味品业务实现营业收入23.2亿元，同比增长17.25%，高于行业平均增速（13.97%）。各销售区域中，主要市场南部区域收入下滑，同比下降5.7%，东部、中西部和北部区域增速较快，公司区域扩张取得成效。阳西生产基地一期工程于14年6月投产，为业务的持续增长提供了保障，2014年贡献收入2.16亿元；2）房地产业务实现收入0.5亿元，较2013年减少1.7亿元，主要是由于政府规划调整，中汇合创公司二期高层住宅未实现开盘销售，也未能开展后续工程建设，对业务的正常开展带来一定的影响；3）汽车配件业务实现收入0.7亿元，同比增长1.06%。
　　成本下降和产品结构升级提升整体盈利能力。公司2014年综合毛利率为34.35%，较去年同期增长3.15个百分点。其中调味品业务毛利率为34.82%，较去年同期增长3.74个百分点，我们认为主要是由于原材料成本的下降以及高端产品占比的进一步提升。费用方面，公司14年期间费用同比有所增长，其中销售费用率为8.74%，同比增长0.74个百分点，主要是由于随着公司薪酬激励的推进，职工薪酬和业务经费同比较大增长；管理费用率为10.91%，同比增长1.19个百分点，主要是职工薪酬和研发费用同比较大增长；财务费用率为1.26%，同比下降0.20个百分点。在毛利率提升的作用下，公司盈利能力有所提高，14年净利率为11.08%，较去年同期增长1.57个百分点。
　　借助新生产基地拓展产品品类，最终实现从调味品王国到绿格子军团食品王国的战略跨越。公司在2015-2017年发展规划纲要中提出，以阳西生产基地的建设为契机，在做强、做大调味品产业的基础上，充分利用阳西乃至其周边县市丰富的农、畜、渔、牧业的物产资源优势和地理优势，发挥公司自身的品牌、渠道优势，开拓延伸相关的大类食品，有计划、有步骤地加快从调味品延伸到大食品的步伐，最终实现“从调味品王国到绿格子军团食品王国”的战略大跨越。未来三年，公司将继续以酱油为第一品类，鸡粉（鸡精）为第二品类，实现产品规模聚焦型增长。推出佐餐酱等高端新产品以及适宜线上销售的新产品，有次序地延伸至与现有调味品销售渠道高度重叠的水产罐头、独具地方特色的有机米粮等厨房食品。我们认为品类拓展将推动公司收入的持续快速增长，公司规划2017年调味品业务实现收入37-40亿元。
　　盈利预测与估值。我们认为公司拥有较强的品牌力和渠道力，随着阳西产能的逐步释放以及产能利用率的逐步提高，公司调味品业务收入及盈利水平将实现持续快速增长；房地产业务随着政策的明朗也将逐步贡献利润。公司具有国企改革预期，尤其在激励方面有待突破，同时未来公司会进入到食盐和其他调味品领域。预计公司2015-2017年EPS分别为0.45/0.57/0.74元，给予公司2016年33xPE，对应目标价18.81元，买入评级。
　　主要不确定因素。行业竞争加剧、食品安全问题。