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绿城中国研究报告:招商证券(香港)-绿城中国-3900.HK-对房贷新政的高beta表现值得期待-150401

股票名称: 绿城中国 股票代码: 3900.HK分享时间:2015-04-01 16:02:42
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 苏淳德
研报出处: 招商证券(香港) 研报页数: 8 页 推荐评级: 买入
研报大小: 952 KB 分享者: bo****b 我要报错
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【研究报告内容摘要】

■  2014年度核心净利润同比下降49%(14年上半年:同比下跌62%),不派股息;核心净利润较我们的预期高出9%,但低于市场预测38%■  2015年度,中国交通建设集团(中交建)应会带来新的发展机遇和资金支持;同时,我们欣赏绿城对主要城市房屋销售反弹所体现出的高弹性系数(按地域划分,将占15年预测盈利的80%)
        2014年度业绩欠佳,但或在2015年度走出低谷
        业绩欠佳主要是由于较低利润率的项目入账所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】毛利率从2013年度的30.3%下降到2014年度的25.4%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)绿城决定2014年度不派发股息(13年度:每股0.54港元)。总体而言,我们认为绿城疲弱的盈利已经大部分反映在股价上。基于销量和经营费用较高,我们将2015/16年度的预测微调-6%/+3%。
        重点在于中交建为绿城带来的变化
        中交建是获许主要参与房地产开发业务的央企之一。近期管理层出现变动,我们对绿城的前景感到乐观。我们认为中交建将为绿城带来新的项目合作机会,将有助于降低公司的融资成本。我们还预计,主要城市住房销售市场复苏,对绿城今年的中高端产品非常有利。绿城是高贝塔系数的开发商,将受惠于放寛住房紧缩政策。
        相对资产净值折让58%,估值便宜
        基于相对资产净值每股16.2港元(之前为每股18.1港元)折让45%(不变),我们重申买入评级,但下调目标价10%至8.9港元。短线下行风险:盈利下调(彭博:2015/16年度盈利:比我们的预期高出42%/34%)。
        

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