利润超预期,但一次性收益占比过多。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 兴业太阳能2014 年实现收入50.11 亿人民币,同比增长20.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)利润为5.84 亿人民币,同比增长19%,比我们保守预期5.44亿人民币高出7%。然而,2014 年盈利中包含过多的一次性收益,其中有1.16 亿人民币来自于可转换债券的公允价值变动。兴业14 年摊薄每股收益为0.69,同比下降6.8%。毛利水平从2013 年的23.8%降至2014 年的20.9%。
EPC 业务指引强劲。管理层预计2015 年将有600MW 的EPC 业务,毛利率将超过30%,而14 年仅有480MW EPC 业务,毛利为26.7%。国家能源局宣布17.8GW的新增太阳能装机目标后,管理层有信心在分布式太阳能项目取得突破性进展。此外,管理层预计300MW的BOT 项目将在2015 年完成。
传统业务保持稳定, 绿色建筑业务潜在惊喜。幕牆及綠色建築2014 年贡献收入16.70亿人民币(同比增长22%),其中10.77 亿来自工商(同比增长20%),3.36 亿来自公共工程作(同比下降12%),还有增速最快的来自高档住宅的业务2.58m 亿人民币(同比增长290%)。幕牆及綠色建築业务毛利率为15.3%,较往年的16,06%略有下降,我们预计15 年毛利水平将稳定在15%左右。
下调目标价,维持增持评级。鉴于市场对EPC 业务竞争越来越激烈而引起的毛利水平下滑的担忧,我们将目标价从13.19 港币下调至12.19 港币,相当于15E 9.3x 市盈率和1.75x 市净率。我们将15 年摊薄每股收益从1.04 升至1.06 人民币(同比增长55%),16 年从1.32 降至1.24 人民币(同比增长17%),并引入17 年预测为1.38人民币(同比增长11%)。股价有15%的上涨空间,我们维持增持评级