预计公司15-16  年EPS  为1.25  元、1.44  元，对应PE  分别为20X、18X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】老窖库存已回归合理水平，经销商信心恢复，终端动销良好，可关注15  年业绩弹性，维持“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        业绩低于预期：公司发布年报，2014  年实现营业收入53.5  亿元，同比下滑48.68%；归属于上市公司股东的净利润8.80  亿元，同比下滑74.41%；扣非后净利润8.61  亿元，同比下滑74.91%；EPS0.63  元；业绩低于预期。
        两因素拖累业绩：公司业绩大幅下滑主要是两方面原因：（1）由于公司对本轮调整的严峻性估计不足，在部分应对措施上出现失误，国窖1573“挺价”过头，造成了较长时间销量的损失、渠道的断流、动销的停滞和经销商信心的缺失，导致高档酒和中档酒分别下滑68.79%和81.77%；（2）公司对5  亿元失踪的银行存款计提2  亿元资产减值损失。
        毛利率大幅下滑：公司2014  年销售毛利率47.61%，同比下滑9.37  个百分点，主要是（1）毛利率高的高档酒占比下滑；（2）中档酒毛利率下滑7.48  个百分点。2014  年期间费用率17.82%，同比上升8.84  个百分点，主要是收入大幅下滑而费用相对刚性。2014  年7  月的价格调整对国窖1573  动销、渠道流动性、经销商信心的恢复起到重要作用，经销商打款积极性上升，2014  年预收账款23.12  亿元，同比上升47.86%。
        动销有所恢复：在市场大背景发生变化后，公司策略失误导致库存较高，终端动销不畅，2014  年以消化库存为主，目前泸州老窖市场整体库存巳降至约1  亿元，节前订货商家约70%将再打款。随着公司控量保价，经销商重拾信心，2015  年1  月份国窖系列产品同比增长高达357%，特曲系列产品同比增长248%，同时博大公司经营的中低端产品增长率达40%以上，显示出公司良好的动销。公司高端酒2014  年是低点，预计2015  年将恢复性增长。
        关注15  年弹性：2015  年泸州老窖压力有所减少，相应的业弹性有望释放：（1）公司2014  年高端酒国窖1573  和中档酒特曲、窖龄基数都较低；（2）外部环境方面，茅台和五粮液积极控量保价，茅台和五粮液价格的稳定为其他一线白酒留出空间，也有助于老窖理顺价格体系。
        风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈。