投资要点
        事项：
        公司公布2014年年报，实现营业收入23.3亿元，同比下降49.5%，归属上市公司股东净利润5.08亿元，同比下降27.0%，实现EPS  0.38元，与此前业绩快报披露数据基本一致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司拟每10股派収现金红利1.18元（含税）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司同时预告一季度净利润同比增长518.5%-567.3%。
        平安观点：
        结算面积下滑致业绩下降，毛利率企稳回升：受结算面积大幅下降影响，报告期内公司营收同比下降49.5%，但由于转让中洲控股7.05%股权，增厚净利润2.33  亿元，公司全年净利润同比仅下滑27%，扣非净利润同比下降61.9%。
        由于低毛利率的天津项目在2013  年基本结算完毕，2014  年主要结算高毛利的长沙、深圳项目，全年毛利率较2013  年提升3.3  个百分点。由于期内公司结算收入（23.3  亿）小于签约金额（32.3  亿），期末预收款较年初上升8  个亿至14.5亿元，为2015  年业绩回升提供保障。
        销售稳步增长，2015  年预计同比增长28%以上：受长沙振业城、西安泊墅、深圳天峦等项目全面入市影响，公司2014  年实现销售额32.3  亿，销售面积30.6  万平米，同比分别增长16.3%和31.4%。2014  年西安、长沙项目剩余货值依旧充足，广西、东莞项目亦有望推出市场，预计全年销量仍将维持较高增速。公司计划2015  年销售收入41.35  亿，同比增长28.1%。
        土地投资依旧积极，净负债率有所提升。2014  年公司在土地市场继续保持较积极态度，先后在深圳、天津、西安补充项目储备，累计新增建面31  万平，同比下降46.6%，土地总投资28.9  亿，同比增长31.4%。当前公司从拿地到预售约18  个月，预计新增项目将在2016  年逐步贡献业绩。期末净负债率50.6%，较年初分别上升25  个百分点，剔除预收款后的资产负债率51.8%，与年初持平。
        盈利预测与投资评级。由于公司2014  年结算进度低于我们此前预期，下调公司2015-2016  年盈利预测至0.44  元（-0.28  元）和0.54  元（-0.32  元），对应PE  分别为20.0  倍和16.2  倍。公司作为深圳国资委直属企业，未来有望受益国资改革带来的政策红利。维持公司“推荐”评级。
        风险提示：销量不及预期风险。