投资要点
        调味品：  Q4  增速反弹至23%，全年毛利率提升3.7  个点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  公司收入增长14%至26.4  亿，归母净利增35%至2.87  亿，EPS  0.36  元（每股股息0.11  元），业绩完全符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，调味品全年收入和净利分别增20%/28%;  调味品收入增速在4Q14  由3Q14  的个位数反弹至23%，扫除市场对于收入增速可能下滑的担忧。受益于新工厂的高效率和原材料价格下滑及产品结构升级，调味品毛利率显著提升3.7ppt  至34.8%。
        2015  预计报表收入、利润增长下台阶，但调味品收入仍将增长强健。2015年，预计由于公司总部的营业收入减少1  亿，房地产业务基本没有收入确认，报表收入增长只有10%左右水平（与年报中公司计划数字一致），但调味品预计仍增长稳健，预计达18%左右（13%的销量增长，4-5%的直接提价，公司终端价格已于2014  年下半年提高，但出厂价仍未提；而竞争对手海天已经提价）。利润主要受物业利润减少2000  万，财务费用增加2000  多万拖累，加上阳西新工厂新增几千万折旧的拖累。
        国企改革“含苞待放”，但依然要耐心等待“光明”。虽目前市场对公司国企改革的预期很高，但我们认为短期内公司国企改革进展仍不理想。不过这只是时间问题，一旦各方达成满意方案，公司将利润有望加速增长。
        调低2015  盈利预测，但仍维持增持评级。如上述，我们调低2015  收入及净利增长预期，分别增10%/18%（另外我们预计1Q15  至收入增速低于市场预期），EPS  为0.42  元，不过提高了16-17  盈利增速至35%/31%，对应EPS  0.57/0.75  元。现价对应35/26  倍15/16PE。虽短期业绩增速放缓，但不改长期成长趋势，公司收入及利润率都有大幅提升空间，维持增持评级。
        报告正文
        调味品是食品饮料子行业中我们中长期看好的，而中矩是我们认为其中最有投资价值（结合增长潜力）的标的。1）中国酱油行业未来仍能维持10%左右增长，且迅速结构升级（生抽替代老抽，高端放量增长），中炬高新凭借90%以上收入来自生抽，60%以上收入来自高端品牌“厨帮”，需求强劲；2）阳西新产能的释放能够满足需求放量，同时新设备的使用能够降低生产成本；3）另外，公司仿效丰田的精益生产管理，推出“厨帮智造”提升运营效率，降低费用率；4）公司作为全国调味品第二品牌，目前的净利润率只有行业龙头海天的一半，未来提升空间巨大；综上，调味品是食品饮料子行业中我们中长期看好的，而中矩是我们认为其中最有投资价值（结合增长潜力）的标的，短期业绩波动不改变我们对公司的长期看法，维持“增持”评级。
        风险提示：海天上市融资扩产后，行业竞争加剧；食品安全问题。