◆事件：
　　1、德尔全资子公司智能互联家居产业投资基金增资参股深圳拓奇智造家居新材料有限公司，产业基金出资1亿元人民币，持有拓奇智造10.526%的股权。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　拓奇智造致力于为整体空间定制中高端装饰面板及环保板材及其配件，以及智能∕整体家居业务、家居软件开发与销售的国家级高新技术企业。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）为家具、衣柜、橱柜、墙面、顶面等零售消费者，以及酒店、办公、会所、商业连锁等工程装修、办公装修客户提供整体空间定制家居材料综合解决方案。其服务的客户主要有欧派、尚品宅配、金牌橱柜等定制衣柜、橱柜企业，广田装饰集团等装饰公司，香港兴利、伟安家具、长江家具等知名家具企业。
　　拓奇智造目前拥有华南与华东两大生产基地，其中华南基地惠州市好的板科技有限公司装饰面板及环保板材设计能力1700万平方米，华东基地福建好的板科技有限公司装饰面板及环保板材设计能力1300万平方米。
　　拓奇智造拥有业内领先的柔性定制化生产线，压贴采用德国温康纳全自动压贴技术，精确的压力调节，灵敏的温度控制系统，保证了产品的最佳压贴质量；封边依托全球领先聚合物专家德国瑞好的封边带产品及技术，为产品提供完美的封边支持，保证产品美观性和环保严苛性；钢模板工艺由全球领先型面技术专家德国胡克提供，产品纹理细腻、花色时尚，可满足不同风格装饰需求；装饰纸工艺与世界最大装饰纸制造商德国夏特合作，突破传统木饰面板艺术表现力，将布、革、金、石等装饰材料以更时尚的方式呈现，同时具备防火防潮等性能，可应用到公共装饰领域，替代大理石等常规装饰材料；开料裁切设备选用德国豪迈设备，裁切尺寸精确，不崩边，保证产品尺寸大小精准无误。
　　2、为实现家居产业战略升级，利用互联网和智能家居改变传统家居产业，打造公司O2O家居生态产业链，实现互联网家，德尔家居全资子公司苏州德尔智能互联家居产业投资基金于2015年3月30日与拓奇智造、深圳好易配网络技术有限公司（好易配网络为拓奇智造控股子公司）和深圳英赦斯特科技发展有限公司（英赦斯特为好易配网络全资子公司）签订《公司设立协议》，德尔智能互联家居产业基金、拓奇智造、好易配网络和英赦斯特出资设立苏州德尔好易配智能互联家居有限公司，拓奇智造、好易配网络和英赦斯特同意将各自目前拥有的有关智能∕整体家居的业务全部转移至德尔好易配.
　　德尔好易配注册资本为6,800万元，德尔智能互联家居产业基金以现金形式出资3,808万元，占注册资本的56%；拓奇智造以持有的经评估的价值为1,703.15万元，各方认可的价值为1,500万元注册商标出资，占注册资本的22.06%；好易配网络以经评估的价值为679.04万元，各方认可的价值为670万元软件著作权出资，占注册资本的9.85%；英赦斯特以经评估的价值为822.08万元，各方认可的价值为822万元软件著作权出资，占注册资本的12.09%。
　　德尔好易配承接拓奇智造、好易配网络、英赦斯特有关智能∕整体家居业务、经营团队及核心技术人员和软件开发业务、软件定制与实施业务，整合德尔家居、拓奇智造、好易配网络、英赦斯特及其他定制家居制造商的产品、品牌、渠道等资源，主要为消费者提供在线即时互动全屋空间设计解决方案，及多功能定制环
　　保智能整体家居。
　　德尔好易配通过整合线上线下销售网络（O2O），搭载数字信息技术，独创的基于UNITY游戏软件平台开发的“家居定制智能营销”iSee即时互动体验与成交软件系统，采用国际最先进的3D技术平台和云端技术，可即时预览家居、墙面、地面、顶面、配饰等全屋空间设计装饰效果；通过快速导入户型，即可实现消费者实际户型真实生动、立体化呈现在屏幕上，花色自由搭配及更换家居、墙板、地板、吊顶、配饰等全屋空间及设计方案，沉浸式动态实景体验，实现全屋3D漫游。即时预览整体装饰效果，直接生成订单、核算价格，消费者可即时获知成本预算，突破了业内传统营销方式上的局限，实现依托移动互联平台将产品、产品数据、产品组合和产品应用展示的可视化、智能化、数字化营销新体验。通过移动平台实景展示功能快速打动消费者，实现快速成交，依据消费者实际需求，生成订单后，将订单信息传输给定制化工厂，工厂根据订单信息迅速组织生产，产品实现定制化柔性生产，实现产品快速交货。
　　德尔好易配依托德尔家居覆盖全国的销售网络和好易配的销售网络为消费者提供便捷快速的安装服务，缩短装修周期，德尔好易配使用高效无污染的安装方法，德尔好易配系列产品不需要刷漆，采用自主研发的安装法，即装即用，施工过程污染少，效率高，让消费者快速入住，做到“即装即住、即装即用”，更具有良好的二次改造与可升级性能，搭配自由随心，环保便捷。
　　同时，德尔好易配从客户需求出发，针对客户不同规模、特色及产品体系，为家居、建材、装饰行业等客户量身定制专属的即时家居互动体验系统，为其提供附加增值服务，帮助客户解决产品展示的困扰，目前已为红苹果家具、香港兴利、伟安家具、长江家具等家具企业提供软件定制服务。
　　德尔好易配多功能定制环保智能整体家居系列产品具有个性化、智能化收纳功能，更大程度上对人居空间合理利用，让空间功用得到更个性化的表达，改变了空间属性，把单纯的居住空间升华为一种空间体验，将有限的空间及功能发挥到极致。
　　◆点评：：
　　结论1：我们基本上可以将德尔此次的两笔交易简化为参股了拓奇智造
　　以及与拓奇智造合资成立了德尔好易配。在两笔交易完成之后，拓奇智造将只具备柔性制造能力，好易配网络、英赦斯特的软件开发核心人员将全部进入德尔好易配，好易配网络和英赦斯特两家公司基本上将不再具备实施业务的能力；即两笔交易完成之后，实际上德尔参股了只剩下柔性制造能力的拓奇智造，并拿到了拓奇智造最有价值、最核心的无形资产——软件知识产权和开展智能/整体家居业务的能力。这种资本运作的思路符合德尔家居这家企业一贯的轻资产运营风格，将并购的风险大幅降低。
　　结论2：2013、2014年拓奇智造的净利润分别为6973万元和1.09亿，此次参股各方协议给予拓奇智造整体估值8亿，作为增资方给予拓奇智造估值的前提条件和基础，拓奇智造的大股东承诺并保证2015年度净利润增长率不低于30%，即净利润应不低于1.4184亿元。德尔家居这次参股对应2014、2015年的PE分别为以2014年7.3倍、5.6倍，我们认为参股的对价十分便宜。
　　结论2：也许有投资者会产生疑问，拿到拓奇智造最有价值的资产足以，为什么还要参股只剩下柔性制造能力的拓奇智造？我们认为德尔家居下这一步棋的目的是为了以最小的代价确保德尔好易配后续开展业务的时候，拓奇智造将优先为德尔好易配的业务配置产能，与自己再建制造产能相比，相当于“花了笔小钱，上了一个保险”。
　　结论3：如果将德尔家居比作一条鱼，我们认为此次交易完成之后，这条鱼是从小河游进了大海，地板产业简单匡算大致300-500亿的市场空间，如果假设未来20年中国将有1亿高收入家庭逐步采用智能/整体家居装修，假设每户消费10万元，每年智能/整体家居的空间将达到5000亿。所以德尔的成长空间至少扩大了10倍。
　　结论4：要开展整体定制智能家居业务必须从家庭硬装阶段开始获取客户，地板属于家庭硬装阶段，所以相较于家具企业，德尔具备更有利的禀赋向消费者推送整体定制智能家居业务，德尔现有的1400家门店将天然成为德尔好易配O2O战略的线下资源，帮助德尔好易配完成线下引流的任务。
　　2014年德尔地板的用户数大致20万，如果我们假定10%的德尔地板用户成为了德尔好易配的用户，即2万家庭使用德尔好易配的整体定制智能家居，平均每户消费10万，将产生20亿收入，假定销售净利率为15%，将产生3亿净利润，以德尔家居56%的权益占比计，德尔家居将获取1.68亿净利润，较德尔家居2014年的净利润还多30%；此外，德尔目前已经跟国内排名前10的地产开发商都建立了合作关系，德尔好易配的整体定制智能家居业务完全可以通过德尔家居现有的B端资源，与地产开发商进行工装领域的合作。
　　鉴于德尔的门店、拓奇智造的柔性制造能力、好易配网络、英赦斯特的软件和开展整体定制智能家居的人员都是已经存在的事实，我们认为这两笔交易完成的同时预示着2015年德尔家居的业绩极有可能出现爆炸式增长，德尔家居通过扎扎实实的出业绩消化估值的速度可能远远超出全市场的想象。
　　结论5：德尔好易配还对外提供软件定制服务，针对客户不同规模、特色及产品体系，为家居、建材、装饰行业等客户量身定制专属的即时家居互
　　动体验系统，帮助客户解决产品展示的困扰，目前已为红苹果家具、香港兴利、伟安家具、长江家具等家具企业提供软件定制服务。实际上，德尔好易配主要的业务开展环节在家庭的硬装部分，我们认为将来德尔好易配完全可以在其网站设置一个专门展示软装产品的板块，增加软装产品电商平台的功能，构建一个融合硬装、软装的家居生态体系。
　　我们预计2015-2016年EPS为0.60元、0.84元，鉴于德尔家居的业绩具备大幅上调的可能性，我们将公司第一目标市值上调至160亿，对应目标价48.66元，展望200亿市值，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：中小盘股票系统性风险。