报告摘要
        中国中药集资72  亿港元收购天江药业股份。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于1  月17  日宣布以总额75.96~83.46  亿元人民币收购天江药业81.48%的股份（按照天江15  倍2014年经营性净利润定价）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此后，公司又于3  月22  日宣布将以5.96~6  亿人民币向两名卖方收购共天江5.82%股份，其中公司的附属公司广东环球将以5.67亿人民币收购天江5.5%的股份，而公司另外还将以2960~3280  万人民币收购另外0.32%股份（按照天江15  倍2014  年经营性净利润定价）。公司将总共持有天江87.3%的股权，预计总额为81.9  亿~89.5  亿元人民币。为了满足收购需求，公司于3  月30  日晚间公布已经与包括新加坡主权基金GIC/光大保德信/华夏基金/中国人寿富兰克林/惠理基金等共25  位机构投资者以不低于4.68  港元的价格配售8.56  亿股份，筹集40  亿港元。公司另外向2  名股东分别配售4273.50  万股，总共募集4  亿港元，发行价为4.68  港元。国药已经有条件同意认购5.98  亿股份，认购价为28  亿港元。公司总共集资72  亿港元，将用于收购中药配方颗粒龙头天江药业的股份。
        公司  2014  年净利润为4.13  亿元人民币，12  月31  日的现金与银行存款为约4.4  亿，公司有约20  亿人民币的贷款额度，外加上述集资的72  亿港元，公司将能支付收购所需代价。
        并购天江有利于公司中药板块的长期发展。中药配方颗粒是采用现代科学技术，仿照传统中药汤剂煎煮的方式，将中药饮片经浸提、浓缩、干燥等工艺精制而成的单味中药产品，利润率较高。天江药业有限公司创办于1992  年，总部坐落在江苏省江阴国家高新技术产业开发区，是国内中药配方颗粒的龙头，在国内市场拥有50%以上的市场份额。国内正在考虑逐步开放配方颗粒的牌照，开放后将加剧行业竞争，但是预计真正开放还需要时间，而且中小型生产商赶上天江还需时日。另外，目前国内只有二级以上备案的医院才能使用中药配方颗粒，但是未来预计将逐步拓展到基层，而且有望纳入医保支付，因此我们认为行业未来还有很大拓展空间。中药配方颗粒在中国的市场规模自2006  年至2013  年复合增长率超过50%，预期在2018  年将达到人民币约188  亿元。考虑到中青年阶层的快节奏生活，我们认为使用便利的中药配方颗粒符合中青年阶层的需求，是对目前中药市场的有效补充。一旦基层医院使用限制放开，同时纳入医保支付的话对传统中药的替代将加速。同时，就算国内放开中药配方颗粒牌照，中小企要超越天江也需要一段时间。我们认为，多家国内外基金参与认购证明他们对本次收购的认可，看好长期前景。
        预计天江收购将于年内完成。公司于2013  年10  月收购同济堂药业及其附属公司。2014  年是全面合并同济堂财报的第一个完整财政年度，2014  年营业额为人民币同比增长92.9%至26.亿元人民币。净利润同比增长108.1%至4.13  亿元人民币。天江2011-2013年主营业务收入分别为12.5  亿/18.9  亿/25.1亿元人民币。净利润2.93  亿/4.18  亿/5.46  亿元人民币。2014  年上半年营业额/净利润分别14.6  亿元/2.8  亿元人民币,预计2014  年全年盈利超6  亿，未来将稳定发展。预计将于2015  年完成收购，收购完成后中药板块竞争力将加强。
        投资建议：我们认为长期看本次收购将加强公司在中药板块综合竞争力。彭博预测2015E  EPS  为0.19  元人民币，目前股价对应22  倍2015E  PER。我们认为估值不高，值得关注。
        风险提示：i）中药降价；ii）中药材价格超预期上涨；iii）医药行业超预期调控；iv）与新收购公司磨合需要时间