公司2014年业绩全面反映了过去几年战略战术失误的沉痛代价，继去年大幅降价后，又不得不全面回购市场库存来终止恶性循环，还有一个品牌开发泛滥的隐形炸弹待排除。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司如能继续去毒瘤，扶正气（中高档自主品牌），则今年弹性仍可期待。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们对此持积极态度，维持“强烈推荐-A”评级，目标价30元。
　　大幅低于预期缘于回购市场库存。2014年公司营业收入53.53亿，营业利润11.92亿，净利润8.80亿，分别同比下降48.68%、74.50%和74.41%，毛利率47.61%，下降9.27%，EPS为0.63元，为预告下限，其中四季度营业收入为5.80亿，下降74.52%，净利润-3.67亿，缘于公司回购了8.1亿市场库存，以销售退货性质直接冲抵收入，并减少利润4.53亿。公司经营净现金13.07亿，真实体现14年业绩。每股派0.8元，分红率高达128%。
　　刮骨疗毒终止恶性循环，中高端渠道初步梳理。2014年业绩是过去几年战略失误的沉痛代价，我们之前也认为如果采取常规手段公司几乎无解，只会不断滑向深渊。所幸自去年大幅降低出厂价到620后（仍有返点），公司今年再次出手回购巨额市场库存，为渠道流通造血，从而终止中高端产品销售的恶性循环。加上春节高档酒需求较好及五粮液控量挺价让出部分市场，目前看中高端已初步梳理。还原回购额度后，公司14年实际销售额61.6亿元，如再加回2亿存款减值计提，其净利润15.3亿元，利润率24.9%，业绩尚可。
　　品牌泛滥隐患仍存，期待公司态度更为明确。我们在之前报告里提出公司困境反转的三个条件，目前前两个已被迫实施，第三个则涉及长远前途，我们认为公司应该有更明确的态度，即使不能快刀斩乱麻，至少要开始提高门槛分批清理，将公司精力聚焦到1573、窖龄、特曲及中档自有品牌上，再依靠过去开发品牌抢占超市柜台的模式已经落后于时代，聚焦做大已经让洋河甩下老窖，现在古井贡也正以此策略步步紧逼老窖的地位。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们根据还原后的销售和成本费用率预估15-17年EPS1.26，1.48，1.75元。公司如能继续去毒瘤（三大条件），扶正气（自主品牌），则今年弹性仍可期待，目标价可看至30元，对应2015年23.8倍，2016年20.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级；风险：执行不力。