2014年营收小幅增长，业绩超出我们的预期
　　公司2014年实现营收1089.3亿元，同比增长3.45%，其中四季度营收同比增长16.3%；去年归属于上市公司股东的净利润8.7亿元，同比增长133.2%，基本每股收益0.12元，超出我们预期，主要源于出售门店的21亿元一次性收入。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分配方案为每10股派发现金红利0.50元，分红比例42.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　持续深入二三级市场，销售管理费用率有所上升2014年公司新开店面180家，调整/关闭店面115家，公司开发加快二三级市场，报告期末二三级市场店面数量占比提升3.23%至64.55%；但由于2014年公司线上线下融合的运营体系尚不成熟，公司可比门店销售收入较2013年下降3.96%。公司综合毛利率上升0.1个百分点至15.5%，三项费用率同比增加1.52个百分点，主因是公司采取积极的价格策略与较为频繁的促销推广策略。
　　线上销售和易购活跃用户数保持上升，新业务有望增加用户黏性公司线上业务累计实现自营商品销售收入226亿元（含税），开放平台实现商品交易规模为32亿元（含税），我们计算合计同比增长37%，预计公司今年线上业务仍会保持较快增长。截至2014年底，苏宁会员总数达到了1.67亿（不含PPTV会员数），年内从苏宁易购各终端首次注册会员增加4872万，显著提升。此外，苏宁的金融产品、苏宁互联、PPTV等新业务有望增加用户黏性。我们认为凭借线上线下的融合优势，在体验改善后易购仍有机会快速增长。
　　估值：“中性”评级
　　目标价9.20元基于线下线上分部估值法。