2014 业绩与预期相若
公司2014 年收入从2013 年的17.23 亿港元,上升至20.91 亿港元,按年增长21.4%(齐鲁预测:20.9%);由于高毛利的非PVC 软袋输液业务贡献持续增加,毛利率从48.1%提升至50.9%(齐鲁预测:49.4%),至于纯利率亦从21.4%提升至23.5%(齐鲁预测:24.7%),达到4.916 亿港元(齐鲁预测:5.155 亿港元),略低于。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】假如不计未分配经营亏损,单计石家庄四药的年度溢利为5.26 亿港元,纯利率为25.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
持续侵蚀对手市占率
公司单一厂房显现的成本优势及质量优势,在目前内地大输液行业处于淘汰期的情况下,令其可持续抢占中小型企业的市场。公司管理层亦于发布会上表示,目前有近20 间大输液企业有意出售业务予公司。另外,输液带量采购的政策亦会进一步加快输液行业整合,对公司绝对有利。市场竞争将会助长具成本及质量优势大企业,如石家庄四药、科伦及华润双鹤等。
调整目标价至4.45 港元,维持「买入」评级
石家庄四药今年的增长推动力主要来自新市场的贡献以及直立瓶的销售,前者将会增加公司的销售费用,后者则视乎招标速度的快慢,基于前者,我们略为调整公司2015 年及2016 年的成本预测,上調2015 年及2016 年销售及管理费用占比预测至22%及21.5%,但下調2015 年及2016 年所得税率預測至15%,2015 年及2016 年纯利预测下调至6.61 亿港元及7.87 亿港元,每股盈利下调至0.223 港元及0.265 港元,2014 年至2016 年每股盈利CAGR 为26%。由于医改对医药行业所带来的不确定性,令投资者对买入医药股普遍转向审慎态度,因此,虽然2014 年至2016 年公司每股盈利CAGR 达26%,我们维持给予20 倍2015 年预测市盈率的估值,PEG 低于1,目标价由4.68 港元调整至4.45 港元,潜在上升空间31%,维持「买入」评级。