建设银行[0939.HK;买入]  2014年实现净利润2,278.30亿元人民币，同比增长6.1％，符合市场预期（6.5％）和我们预期（6.4％）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预期利率市场化和经济增长放缓将对建设银行2015-2016年业绩有负面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）预期不良贷款的规模将不会显著下降，这将导致拨备覆盖和注销的开支上升。因此，我们将2015年净利润增长预测从8.9％轻微下调至5.1％。然而，由于建行是其中一家资产负债表最健康的国内银行，资产总额达到16.7万亿元人民币－包括9.5万亿元人民币的贷款总额和12.9万亿元人民币的存款总额，这使建行能与工行同时处于中国商业银行的一线地位。我们认为，在面对当前信贷恶化和利率市场化的冲击下，建行正处于相对有利的位置。我们维持股份买入评级，目标价8.63港元，基于1.2倍2015年市净率。
        2014年业绩摘要：净利润增长6.1％至2,278.30亿元人民币，符合市场和我们的预期。净利息收入同比增长12.28％至4,373.98亿元人民币。非利息收入下降1.85％至1,193.42亿元人民币。存贷比从70.28％上升至73.45％，这让该行能维持两位数的净利息收入增长。另外，由于该行控制成本得宜，成本收入比从29.65％下降至28.92％（成本增速慢于收入）。银行的拨备率持稳于2.66％，而拨备覆盖率为222.33％。一级资本充足率和资本充足率分别上升至12.12％和14.87％，主要由于派息比率下降（从35％降至33％）。
        净息差上升至2.80％，但在非利息收入录得负增长：建行2014年净息差增加0.06个百分点至2.80％，较行业平均水平（2.7％）高0.1个百分点。但是我们预计在未来几年，利息市场化进程将使建行的净利息收入承受压力。非利息收入从1215.96亿元人民币同比下降1.85％至1,193.42亿元人民币。这主要是由于建信人寿的保险业务成本增加，加上银监会8月发布的《商业银行服务价格管理办法》为建行的手续费及佣金收入带来负面影响。新措施要求银行降低甚至取消跨行转账、账户管理和异地取款的费用。
        不良贷款率上升至1.19％，略低于行业平均水平（1.25％）;已为信贷恶化作好准备;估值仍有吸引力;维持买入评级。不良贷款率上升至1.19％。与其他三大银行（工行、中行、农行）相似，建行贷款问题较大的行业是零售/批发业（6.10％）和制造业（3.71％）。我们相信这情况在2015年是可控的，尤其政府很可能会持续向市场注入流动性，并且进一步下调利率以减轻借款人负担。我们亦认为，建行与其他国内大型银行相似，其拨备覆盖率充足（222.33％），一级资本充足率（12.12％）/总股本（14.87％）比例处于高水平，这些均使建行能应付目前的信贷环境。我们可能将看到资本比率在2015年上升，因为该行有计划发行优先股（媒体报导指金额为800亿元人民币）。建行目前2015年市盈率/市净率为5.3倍/0.9倍，维持买入评级，目标价8.63港元。