绿色动力环保（1330.HK）是中国领先的垃圾焚烧运营商，我们高度看好垃圾焚烧行业在中国的发展，以及绿色动力民营运营团队+北京国资委管理的模式，故自公司上市起即强烈推荐。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司于3  月20  日公布2014  年全年业绩，整体大超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司截止到14  年12  月31  日，实现营收人民币12.26亿元，同比增长25.7%，毛利人民币3.77  亿元，同比增长31.4%,归属母公司股东的净利润为人民币1.42  亿元，同比下降5.3%。我们认为由于开工进展和上市费用影响，2014  年应该为公司业绩低谷期，公司目前储备项目丰富，随着项目逐渐开工建设以及新订单的获得，公司业绩将进入稳定、迅速增长期，我们持续看绿色动力的投资价值。
        报告摘要
        收入增加25.7%利润倒推6%超预期。公司2014  年全年录得收入人民币12.26亿元，同比增加25.7%；毛利人民币3.77  亿元，同比增加31.4%；除税前收益人民币1.94  亿元，同比增加5%；归属母公司利润人民币1.42  亿元，同比下降5.3%。比照2014  年半年报，公司下半年建设运营情况好于公司指引，2014  年全年业绩超过市场预期。
        在运项目  8  个，运营收入同比增加26%。14  年收入增加26%的主要原因来自运营收入的提升。公司14  年全年确认运营收入人民币3.12  亿元，同比增加55%，主要源自5  个2013  年投运项目在2014  年全年贡献收益。截止至2014  年年底，公司在运项目有7  个垃圾焚烧项目，总产能5250  吨/日，以及1  个垃圾填埋项目。2014  年全年处理垃圾207.5  万吨，同比增加47%；实现上网电量4.3  亿吨，同比增加43%。
        在建项目  4  个，建设收入同比增加14%。公司在建项目4  个，分别为13  年开工的安顺、句容、蓟县3  个项目和14  年年底开工的惠州项目，总产能3300吨/年。截止至2014  年底，公司建设收入确认人民币8.17  亿元，同比增加14.4%，主要由于上述3  个项目（总计产能2100  吨/天）在6-8  月份开工建设，下半年公司确认建设收入5.97  亿元，同比增410%，环比增171%。
        14  年利润下降主要来自融资成本及上市成本提高。截止至2014  年底，公司实现净利润人民币1.42  亿元，同比下降6%。利润下降的主要原因来自融资成本和上市费用的增加。截止至2014  年底，公司融资成本人民币1.22  亿元，同比增加64%，主要由于2013  年建成投产的项目未还贷款不能资本化而计入利润表；公司2014  年登陆资本市场，上市成本人民币1,351.5  万元；另外公司常州项目不再享受税收优惠，至公司税率同比提升。
        新订单不断、储备项目丰富。2014  年，公司获得隆回、汕头、博白和密云4个订单，涉及垃圾处理能力4300  吨。截止至2014  年底，公司在手项目（含新订单）16  个，涉及垃圾焚烧处理能力1.23  万吨/日。我们认为公司目前在手项目足以支撑未来5  年的业绩增长，加之中国垃圾减量化任务艰巨，行业空间有望进一步提升（焚烧占比有望由“十二五”规划的35%提升至50%），我们长期看好公司投资价值。
        估值远低于同业便宜。管理层认为15  年将有3  个项目投产，另外还将新开工宁河、红安和汕头3  个项目(涉及垃圾焚烧处理能力3700  吨/年)，新订单方面有望突破，15  年业绩将加速。根据彭博未上调前的一致预期，公司2015、2016  和2017  年业绩分别为港币0.29、0.41  和0.47  元，相当于15、16  和17  年PE15.9、11.2  和9.8  倍，较同业光大国际（257.HK）有较大折让。