山水水泥2014年实现净利润3.4765亿元人民币，同比下降65.8％，主要由于公司来自东北地区和山西地区的利润同比大跌。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】该公司的业绩并不令人太意外，因为其早前已经发布了盈利预警。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在出席分析师会议后，我们更确认我们之前的看法，即是2015上半年的业绩将平平无奇。另外管理层指出，各地区的业务前景存在差异－山东有机会复苏，但东北和山西则持续受压。维持沽出评级，目标价为3.35港元（0.82倍2015年市净率，较六年平均水平低一个标准偏差），预期未来两年的净资产收益率较弱（低于5％）。从目前1.38倍2015年市净率来看，我们认为还有其他更好的并购主题股份可供选择，如西部水泥[2233.HK]和台泥国际  [1136.HK]。  投资亮点  
        2014年成绩摘要：熟料和水泥销量同比增长0.5％至6,300万吨，总体吨毛利同比下跌13%至约53.2元人民币，主要是由于东北和山西地区的水泥平均售价下跌8.8％/  7.7％。去年东北地区需求疲弱，而山西市场较为零散，这使其难以促成区域性合作。  各地区业务前景存在差异。管理层表示，若与2014年第四季比较，目前山东地区的平均售价持平，预期平均售价将在2015下半年复苏，主要由于新增产能有限及需求恢复，导致全年平均售价同比持平。相反，东北（辽宁为主）和山西地区的跌价趋势延续，其目前平均售价较2014年第四季低约5元人民币/吨。管理层预期在2015年，东北运营地区和山西地区的新增产能将导致东北和山西地区的水泥价格受压，最终使公司2015年总体平均售价下跌。  全年销量目标为同比增长8％。管理层预期，公司2015年的销量（水泥和熟料）将同比增长约8％至6,800万吨（包括1,100万吨熟料销量），与去年相比，增长的销量有250万吨位于山西，150至170万吨位于山东地区，其余位于东北地区。