收入与预期一致,利润低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】汇彩控股公布2014 年业绩,总收入11.9 亿港币,与我们12 亿港币的预测一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)然而,净利润仅实现0.58 亿港币,低于我们此前预测15%。去除由于提前赎回承兑票据导致的一次性非现金亏损,公司经常性净利润0.93 亿港币,同比下跌4%。来自赌场经营的收入同比增长20%,主要由于金碧汇彩娱乐场同比实现增长约17%,以及新加入的华都和赛马会娱乐场带来的收益。
成本大幅增长。我们认为盈利弱于预期主要是由于华都和赛马会娱乐场成本大幅增加。公司从2014 年4 月开始经营赛马会娱乐场,从2013 年下半年开始经营华都娱乐场。因此在2014 年录得了大量的开业相关费用。同时,为了推广上述两个娱乐场,额外增加了大量的促销费用,尤其是在2014 年下半年。跟据我们的预测,上述两个新加入的娱乐场导致公司2014 年EBITDA 亏损近6000 万港币。
股息分派成唯一亮点。公司宣布每股7 港仙的派息,总计派息0.74 亿港币,同比增长40%,派息率达到127%。由于公司2014 年净利润中包含0.35 亿港元的非现金一次性亏损,以及0.66 亿港元的无形资产摊销费用,因此实际可支配自由现金流量充裕,可以支撑长期的高比例派息。
2015 上半年赌场经营不容乐观。公司已经从1 月开始实施了成本控制计划,主要是在赠送房间,餐饮方面加以控制。同时,由于去年新赌场开业而产生的一些推广费用今年也不会发生。然而,我们预计华都的经营情况好转仍然会慢于我们此前的预期,2015 年很可能会继续录得亏损,尽管亏损幅度会有所收窄。
下调盈利预测。我们把2015 年,2016 年盈利预测从0.15 和0.23 下调至0.12 和0,2,同时引入2017 年的EPS 预测为0.31。盈利预测下调主要反映我们对赌场经营业务的更悲观预期。2015 年全年GGR 预测从此前的4%下调为0%。而对公司的机器销售和租赁业务我们仍然保持乐观,维持此前的销量预测。 我们下调目标价至2.09 港币,对应为增持评级。我们认为随着公司成本控制策略逐步显现成效,机器订单陆续公布,公司的投资机会或在下半年出现。