业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】民生银行周一公布年报业绩,贷款同比增长15%,存款同比增长13%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)净息差同比上升10 个基点至2.59%,净利息收入和净手续费收入同比增速分别达到11%和32%。净利润达到445 亿元,基本每股收益1.31 元,同比增长5.4%,符合我们的预期。在经济下滑背景下,公司不良率较2013 年末上升0.32个百分点至1.17%。拨备覆盖率下滑78 个百分点至182%。核心一级资本充足率由2013 年末的8.72%下降至8.58%,总资本充足率维持在10.69%。
利率市场化背景下将脱颖而出。我们认为在利率市场化和金融脱媒的背景下,两类银行有望脱颖而出:一类是存款客户依赖度更高从而存款更稳定且融资成本较低的银行,比如农业银行和重庆农村商业银行,这类银行在流动性从紧和资产质量风险不断累积的情况下表现更佳。另一类是贷款议价能力强从而转嫁融资成本能力强的银行比如民生银行,这类银行在流动性宽松且资产质量改善的环境下表现更佳。在当前定向宽松持续的背景下,我们更亲睐民生银行。
安邦加入有望在中长期带来协同效应。截至目前安邦保险已持有公司18.99%的股权。我们认为安邦持续增持显示了他们对民生银行竞争力的信心,也透露出未来与民生展开更广泛而深入合作的意图。事实上,由于既不具备大行的广泛网点,也不具备招行中信那样的集团北京,吸存和客户基础一直是民生的软肋,此次安邦的加入也有望在中长期改善民生的吸存能力和客户基础。
维持增持评级。我们下调公司2015 年和2016 年EPS 为1.34 和1.43 元,预计2017 年EPS 为1.56 元,对应同比增速3%、6%和9%。目前公司估值对应0.90 倍2015 年PB,PB 折价和超额拨备隐含的不良率达到2.4%,绝大部分风险已经体现在估值中。我们维持2015 年目标PB 为1 倍,下调目标价至10.60 港币,对应12%上升空间,维持增持评级。