业绩超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】北控水务公布14 年业绩,收入为89 亿港币同比增长39.3%,利润21 亿港币,同比增长81.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)每股收益为0.21 港币同比增长65.5%。业绩超市场预期。
产能增长。公司14 年增加水处理产能350 万吨/天,总产能同比增长21%至2020万吨/天(包括在产产能和在规划产能)。在产污水处理产能达到760 万吨/天,同比增长21.1%。在产自来水处理产能达到350 万吨/天,同比增长25.7%。
毛利下降。尽管14 年来自水处理(污水及自来水)的收入为41 亿港币,同比增长60.9%,水处理(包括国内和国外)的毛利下降了4 个百分点至59%。其中自来水处理毛利下降了2 个百分点至50%,污水处理毛利下降了7 个点至61%。成本的快速上升是公司毛利下降的主要原因。公司14 年吨水处理成本同比上涨了27%至每吨0.54 港币,其中电费增长了27%,人工成本增长了52.2%。产能的快速扩张考验管理层对成本的有效控制。
升级改造进度缓慢。管理层披露14 年250 座污水处理厂中有4 座进行了提标改造,涉及污水处理产能28 万吨/天(约占总污水处理产能的3.7%)。鉴于公司目前还有约合350 万吨/天的污水处理设施运行在1 级B 类或其以下的标准,14年的提标改造进度低于我们的预期。管理层披露污水处理费一般于提标改造后上调30%-40%。
维持买入。由于提标改造的进度低于我们的预期,我们下调未来3 年污水处理费的增幅。同时由于成本的快速上升我们预计短期毛利可能承压。但是管理层于产能扩张时表现的高效的执行力将保证公司外来处理能力的快速提升,从而增加公司的收入与利润。因此我们小幅下调公司15-16 年利润至26.7 亿/37.5 亿(之前分别为27.5 亿/39.7 亿),我们预计17 年公司利润可达47.6 亿元。我们15-17 年每股收益预测为0.27/0.37/0.47,同比分别增长27.9%/40.7%/27%。我们目标价为HK$7.53,相比现价有48%的上涨空间,我们维持买入评级。