2014年盈利低于预期：2014年4季度营收同比/环比增长1.8%/8%，较本中心预估高4%，主要因酵母及深加工产品销量增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是，2014年4季度净利润较本中心/市场预期分别低15%/12%，系因1）制糖业务表现不及预期，出现净亏损；2）酵母及深加工产品业务盈利能力下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014年酵母及深加工产品销量显著回升，同比增长20.8%，而随着产品组合的变化，酵母及深加工产品毛利率同比下滑0.7个百分点。2014年财务费用同比上升44%，其中1）利息费用同比上升28%；2）汇损达人民币500万元（2013年录得汇兑收益人民币400万元）。
2015年前景向好：管理层预计2015年营收为人民币43亿元，我们认为这可以实现。我们预计公司的酵母业务将持续复苏，因此将2015年酵母及深加工产品销量假设上调8%/18%，隐含销量同比增长30  %/25%。由于减产，我们认为2015年上半年糖价可能小幅反弹，预计酵母及深加工产品业务毛利率将同比下降0.2个百分点。我们预计2015年公司制糖业务净亏损将收窄。预计公司2015年净利率将有所提升，系受益于财务费用同比增速下滑和有效税率降低。
重申买入评级；上调目标价至人民币29元：我们将2015年营收预估上调6%，但是维持2015年盈利预估不变，因为我们下调了盈利能力假设。我们将2016年营收/盈利预估分别上调14%/10%。我们将2015年预期市盈率倍数由30倍上调至36倍，系因1）调味料板块市盈率均值已升至36倍；2）我们预计2015/16年安琪酵母盈利增速应高达55%/34%。我们相应得出新目标价为人民币29元。
股票估值
        我们将目标价由人民币24  元上调至人民币29  元，本中心目标价系基于现金流折现估值和市盈率估值平均计算得出。  目前该股对应2015  年预期市盈率36.3  倍，而该板块均值为36  倍。我们认为安琪酵母估值应高于板块平均水平，因为公司盈利前景强劲且是国企改革受益股。由于公司2014  年盈利低于预期，短期内股价可能出现波动，但是我们认为2015  年1  季度业绩可能构成利好。  市盈率目标价为人民币25  元  
        我们将目标市盈率倍数由30  倍上调至36  倍，原因如下：  
        调味料板块市盈率均值已升至36  倍，而2014  年12  月本中心将安琪酵母首次纳入研究范围时为29.7  倍。  我们预计2015/16  年安琪酵母盈利增速将高达55%/34%。  公司是潜在国企改革的主要受益者。