■四季度收入小幅下滑，全年业绩符合预期：2014  年全年实现收入887.75  亿元，同比增长2.51%；实现归母净利润49.92  亿元，同比增长19.59%；对应eps  为1.64  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中四季度单季实现收入182.88  亿元，同比下滑8.24%，实现归母净利润7.75  亿元，同比下滑10.6%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）14  年业绩分配方案为10  转10  派4.92  元。
        ■全年空调增长是亮点  洗衣机下半年增长较快：从全年看，空调业务收入增速较快，增长11.6%；渠道及综合服务、厨卫电器业务增长增速分别为7.2%、7.0%，较为稳定；但冰箱业务下滑2.61%。从2014  年下半年看，洗衣机收入增长9.7%，增速加快；而空调实现增速5.4%，相较于上半年有明显放缓，主要是受行业景气度不佳以及格力价格战的影响；冰箱业务增速下滑5.4%，降幅相较于上半年明显收窄；而渠道综合服务同比下降0.4%。
        ■毛利率提升明显导致盈利能力提升明显：公司的毛利率、净利率分别为27.52%、7.54%，分别提升2.18%、1.12%，可见毛利率提升为盈能力提升的主要动力。拆分到各业务板块，1）全年看，空、冰、洗毛利率提升1.88%、2.14%、4.02%，但渠道及综合服务毛利率下滑3.79%；2）从下半年情况看，空、冰、洗毛利率同比提升2.55%、3.96%、5.78%，提升幅度大于全年，主要受益于原材料价格的下降，但渠道综合服务毛利率同比下滑6.86%，下滑幅度进一步加大。
        ■15  年毛利率仍可提升  预计全年仍可实现较好增长：基于以下因素，我们认为15  年毛利率仍将提升，1）原材料价格下降，主要原材料钢、塑料同比下降明显，成本将有所下降；2）产品结构改善将持续，公司计划2015  年持续发布高端产品，产品结构将持续优化；3）公司开始试水模块化定制业务，以满足用户个性化需求，而通过销售高毛利的定制化产品，公司整体的利润率也将得以提升。在毛利率的拉升作用下，预计全年也能实现较好的业绩增长。
        ■投资建议：我们预计公司2015  年-2017  年收入增速分别为11.0%、11.9%、13.5%，净利润增速分别为20.1%、17.4%和15.3%，EPS  分别为1.97、2.31、2.66  元，增长稳定；公司在智能家居的发展稳步推进，目前7  大生态圈已见雏形，预计后续新商业模式的也将陆续落地，这将为公司打开新成长空间，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价30.00  元，对应2015  年13.00  倍PE。
        ■风险提示：行业需求不振；原材料价格波动、人工成本上升风险。