事件：
        公司发布2014年报：全年营收19.63亿元（YoY  8.15%），归母净利润2957.43万元（YoY-7.26%），EPS0.09元
点评：
        业绩基本符合预期，产品结构逐步优化。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司全年收入稳定增长，产品结构逐步优化，未来发展较为倚重的内贸、外贸航空产品均实现历史性突破，在公司业务中占比进一步上升，民品业务略有下滑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）净利润同比小幅下滑的主要原因是在公司收入中占比最大（约2/3）的外贸航空业务受国际竞争较为激烈影响，毛利率水平下降较为明显；此外，公司管理费用比去年同期增加14.94%，主要为新产品试制增加导致研发费增加约1447万元。总体来看，公司高毛利的内、外贸航空产品占比进一步提升，为公司后续的健康发展打下良好基础。
        内贸航空营收、毛利均大幅提升，预计未来将快速增长。公司内贸航空及衍生产品业务收入同比增长19.02%，毛利率大幅提升6.95个百分点，我们认为主要原因是中航哈轴高毛利订单同比增长的贡献。目前公司内贸航空发动机处于新老交替期，新型号处于快速研制中，未来随其逐步定型量产，将拉动公司业绩快速增长。
        外贸航空贡献公司近2/3收入，预计未来将稳定增长。公司外贸航空业务收入超2亿美元，同比增长16.80%，外贸新品研制数量较2013年翻一番；毛利率水平受国际竞争影响，下滑5.07个百分点至20.07%。公司年内与GE、RR、PW签订三大订单，且正逐步由单纯转包零部件加工向"单元体"等高技术含量的转包项目转变。我们判断未来公司外贸航空业务将稳定增长，且毛利率水平将触底反弹，未来仍是公司业绩最重要支撑和保障。
        我国航空发动机二十年需求近3万亿，军用需求爆发式增长，民用空间更为广阔。我们预计，未来20年我国军用航空发动机市场需求约3000亿元，配套服务需求约5000亿元；民用航空发动机市场需求约9000亿元，配套服务需求约6000亿元；燃气轮机市场需求约2750亿元，对应服务需求超过2550亿元。合计总需求约2.8万亿元，其中发动机需求1.5万亿元，服务需求约1.3万亿元。
        公司体量较小，未来有望成发动机专项补贴下受益效果最大标的。发达国家无不斥巨资投入发动机研发，我国超千亿的两机专项有望出台，且投资规模有望超市场预期达到2000甚至3000亿元。发动机产业链上市公司中，公司体量最小，获得同其体量比例相当甚至更高比例补贴应是大概率事件，专项对其促进作用相对于其它发动机板块公司可能更为显著，公司有望成为航空发动机专项最大受益标的。
        在研航空发动机需求向好，公司有潜力成为我国发动机整机产能重要补充。公司目前正处于新老产品更替期，批生产的发动机需求以大修和换发为主，新型号处于快速研制中。随大飞机国家重大专项和空军战略转型的需求带动，我国航空发动机市场需求呈爆发式增长。公司作为我国重要发动机整机厂之一，未来有望成为我国航空发动机产能重要补充，分享庞大蛋糕。民用领域对航空发动机需求更为庞大，公司正积极参与国内商用飞机发动机的研制工作，未来成长前景极为广阔。
        公司目前仅百亿市值，想较于其它发动机板块公司被严重低估。中航动力2条发动机生产线对应其约700亿元市值，长期看我们认为公司一条生产线约可对应300亿以上市值。目前公司约100亿市值主要反映其外贸业务及子公司中航哈轴价值，被严重低估。
        盈利预测与评级。
        我们预计公司2015-16EPS分别为0.25、0.40元，目标价48元，对应2015年192倍PE估值。虽短期估值较高，但我们坚定看好公司成长价值，维持"买入"评级。
        风险提示。
        （1）军品订单的大幅波动。（2）新产品研发量产晚于预期。（3）世界经济持续下滑，外贸航空业务增长不达预期。（4）相关政策公布晚于预期。