事件：  
        2014年营收同比上升28.59%，净利润同比下降8.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014年公司实现营业收入23.54亿元，同比上升28.59%；归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比下降8.07%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全年签订合同金额达16.91亿元。稀释每股收益0.44元。公司拟每10股转增15股派4.3元。
        公司同时公告2015年经营计划：收入26.5亿元，同比增12.57%；归母净利润2.5亿元，同比增26.26%。
        点评：  
        海外项目拉动收入增长，非经常性损益拉低业绩。2014年，阿尔及利亚项目的交货拉动整体收入增长28.59%。净利润下滑主要源于非经常性损益的下降，2014年，公司非流动资产处置损失3.37万元，去年同期4987.09万元，主要来自原管塔分厂的处置。
        阿尔及利亚项目拉动角钢塔高增长。2014年，公司角钢输变电铁塔收入17.58亿元，同比增112.32%；毛利率23.61%，同比增0.23个百分点。阿尔及利亚项目的交货，是拉动该业务快速增长的主要原因，截止2015年3月，该项目已履行11万吨，1.38亿美元，占合同总额的62%。
        钢管塔及变电构支架收入、毛利率下滑。2014年，公司钢管塔及变电构支架收入2.49亿元，同比降49.38%；毛利率17.18%，同比降4.95个百分点，源于绿色建筑项目毛利率较低。
        其他业务：2014年，公司钢坯贸易收入2.95亿元，同比降37.31%；毛利率2.43%，同比增0.28个百分点。
          管理、财务费率不同程度上升。2014年，公司期间费率9.90  %，同比增2.36个百分点。财务费率0.54%，同比增1.98个百分点，源于贷款的增长。管理费用率4.90%，同比增0.49个百分点，源于限制性股票激励摊销激励成本。未来预判。
        （1）钢管塔：一条特高压线路需求铁塔20-30万吨，2015-2018年我国将新建至少26条特高压线路（不包含跨国线路），预计新增铁塔需求520-780万吨，年均130-195万吨。公司钢管塔产能8万吨，是国内产能最大的钢管塔企业之一，预计未来公司市占率能维持在10%左右，特高压年均交货13-19万吨，钢管塔业务将随特高压投资增加而快速增长。
        （2）一带一路：公司自营出口的国家和地区主要有澳大利亚、东南亚、非洲、中南美洲和阿尔及利亚等。同时，公司与中国机械设备进出口总公司、特变电工股份有限公司、中国东方电气集团工程公司、哈尔滨电站工程有限责任公司、北方国际合作股份有限公司、华为技术有限公司和中国电线电缆进出口有限公司等国内海外电力、通信工程承包商建立了多年的合作关系。其中，公司承揽了特变电工总包业务大部分铁塔订单。公司将间接受益于基建输出。
        （3）油品炼化业务：公司拟非公开发行股票不超过20283.97万股，募投资金主要用于阿穆尔-黑河边境油品储运与炼化综合体项目的建设，项目2018年投产。以公司增发报告数据计算，项目达产后年均净利润21.03亿元，公司新增9.62亿元的归属母公司的净利润，是公司2013年度净利润2.15亿元的4.47倍。
        以国际油价60美元/桶计算，预计项目达产后年均净利润34.09亿元，公司新增15.59亿元的归属母公司的净利润，是公司2013年度净利润2.15亿元的7.25倍。
        业绩预测
        （1）假设条件
        铁塔业务：因为国内电网投资保持稳定，预计公司铁塔业务净利润增速预计可以保持在20%以上。
        油气项目：预计公司油气项目自2018年开始贡献利润，项目达产后年均净利润21.03亿元以上。
        （2）盈利预测
        预计公司2015-2017年净利润分别同比增长31.57%、30.09%、30.84%，每股收益分别达到0.57元、0.75元、0.98元，目前对应2015年动态市盈率为47.61倍。我们认为，公司从一个铁塔制造类企业转型为油气开采、冶炼类企业，不能单从市盈率角度对公司做估值。我们对公司市值做如下估算：  预计铁塔业务稳定在2.5亿元以上，特高压需求拉动下，未来两年净利润复合增长率30%左右，给予25倍估值，对应62.5亿元市值。
        梦兰星河项目2017年底投产、2018年有产出，假设公司油气项目获取的投资收益9.62-15.59亿元，给予8倍估值，对应77-125亿元市值。综合考虑以上，预计公司合理市值139-187亿元，对应增发摊薄后价格21.26-28.54元。
        目前公司总市值123亿元。维持"增持"的投资评级。
        五、风险因素
        1、发行审批风险：本次非公开发行尚需取得公司股东大会及中国证监会的批准或核准。
        2、俄罗斯能源政策风险：俄罗斯的能源战略是由国家控制战略资源，阿穆尔能源作为一家私营合资企业，在与俄罗斯政府合作过程中，将面临国家能源政策变动风险。
        3、汇率波动风险：综合体项目建成投产后，项目运营涉及跨境采购和销售，若卢布对人民币汇率发生波动，将对综合体项目的经营业绩产生影响。