专题:当前债市如何判断?从供需角度分析
3 月下旬以来,美联储加息预期延迟,人民币汇率企稳,同时IPO 打新冻结资金回流,货币利率出现下行,而央行更是两次下调逆回购招标利率,利于利率债企稳的因素频现,但上周国开收益率仍在上行,为何会出现短期明显调整?我们认为近期债市不确定性的上升是关键,而背后的原因,则来自利率债的需求和供给两方面冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
在供给端方面,3 月财政部公布万亿地方政府一般债券发行额度,意味着利率债供给将大幅增加。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)但政府债券究竟是全部市场化发行、还是像07 年发行特别国债时一样,央行放水并有机构定向认购并不明确,这造成不确定性上升。上周江苏省地方债公告无疑加剧了市场对未来的不确定性,导致当日利率债恐慌情绪。
在需求端方面,利率市场化下银行追捧高收益资产,对利率债需求造成挤压。据我们了解,目前“类固定收益”的高收益资产包括:1)伞形信托优先级,当前收益率仍可达7%以上;2)一般结构化信托的优先级,收益率与伞形接近;3)券商两融收益权,收益率预计仍在6%左右;4)基金专户产品的优先级,预计收益率在7%以上,股票投资专户的配资收益显著高于债券投资专户;5)打新产品,市场上打新基金年化收益率预计达15%以上;6)股权质押信托等,收益率也可达8%。
上周市场回顾:一级市场需求疲软、二级市场收益率上行
一级市场需求疲软,发行利率上行:上周国开行增发1、3、5、7 和10 年期债,中标利率为3.66%、3.85%、3.96%、4.11%和3.96%,中标倍数为2.82 倍、2.14 倍、2.21倍、2.70 倍和2.96 倍。除1 年期之外,其他各期债中标利率均高于预期。进出口行三期金融债中标利率大幅上升,1、5 和10 年期的中标利率分别为3.75%、4.17%和4.33%,较前一日二级市场利率明显上升,且投标倍数落入2 倍以内,需求明显不足。
国债发行3 年期债,发行利率3.22%,认购倍数2.50,需求尚可
二级市场短期调整,曲线上移: 上周二央行再次下调逆回购利率10bp,加之汇率企稳、公开市场净投放等影响,资金面继续改善。上周R007 均值下降50BP 至4.01%,R001均值下降13BP 至3.22%。上周利率债继续调整,收益率曲线上移且陡峭化。10 年期国债、国开债分别上行7BP、22BP 至3.57%、4.09%,1 年期国债、国开债上行8bp和7bp 至3.18%和3.77%。