投资要点
        供给压力，尽管很糟糕，但也没有那么坏？
        目前市场反映的是“供给增加，央行不放”的最差格局，而从领导的意思看，债务置换的规模还不止1  万亿。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们提醒投资者不能在一遍悲观声中只看到负面的东西，而忽略了积极的因素：
        1）债务置换只是存量替换，而且高成本的债务转为低成本的债务，缓解了地方政府的资金压力，有助于降低地方政府的债务滚动融资需求，债务扩张速度放缓最终有助于利率水平的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2）如果央行不放松流动性，供给的大幅增加也会导致地方债的收益率持续回升。
        3）如果流动性收紧，地方政府信用风险溢价的下降将转化为其他部门融资成本的抬升和信用风险的上升，对增长不利。
        股市有点像非标，但仍有本质差异。
        股市的繁荣成为压制债的重要因素，这与过去的非标挤压债券有类似之处，但股市与非标仍然有本质上的区别：1）非标扩张会抬升利率，但却承担了信用创造的功能。
        2）股票的融资规模远小于债券，如果股市上涨导致资金从信用市场撤出进入股市，会加大信用收缩和去杠杆的压力。
        3）本轮股市上涨主要靠估值提升，需要利率的下降为前提。
        债券策略：无须沉浸在悲观情绪中，战略上可以乐观一点。
        短期来看，我们认为供求关系和股市仍然可能会对债市形成负面的制约，但经济仍弱（1  季度可能已经接近政策底线）与偏松的货币政策对债市的中期走势形成支撑。
        建议有配置压力的投资者考虑布局，高等级的债券（AAA）在调整后（与贷款比）已具备配置价值，对利率品而言，目前仍属左侧，尽管收益率还存在上升和波动的风险，但投资者不必过度悲观，机会正在逐渐出现。