2015  年前2  月，规模以上工业企业利润增速继续加速下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】工业领域的持续通缩是造成企业收入端超预期萎缩以及去库存加剧的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在收入需求端萎缩背景下，成本压缩幅度有限使得盈利端继续明显下滑。鉴于工业企业盈利表现堪忧，我们将2014  年4  季度与2015  年1  季度非金融上市公司利润增速预测分别下调至-2.7%和-5.6%。但我们依然认为中期来看，一旦收入需求端有所企稳，企业盈利端表现将强于收入端。我们预计2015  年非金融上市公司盈利增速水平为5.5%，较14  年将呈现小幅回升态势。短期而言，我们认为政策逻辑仍将强于经济逻辑主导市场，企业盈利下滑对于市场的负面影响将推迟。
        价格大幅下降导致收入端大幅回落。2015  年1-2  月工业企业主营业务收入累计增长2.9%，较2014  年的7.2%大幅回落4.1  个百分点，为2010  年以来的最低水平。收入端大幅回落与1-2  月经济数据所表现出的基本面大幅下行的趋势是相吻合的（前2  个月工业增加值下降1.1  个百分点至6.8%，创下09  年之后的最低水平）。我们认为此次企业收入再次大幅下台阶主要还是源于工业领域的通缩风险，需求端的下滑整体尚处于可控状态。2  月PPI  同比下滑4.8%，降幅继续扩大，主要还是由于国际商品价格大幅下跌的影响，而工业品价格大幅下滑对经济和企业端的负面影响逐渐显现。展望未来，由于近期国际油价止跌回升，我们预计生产资料价格跌幅将小幅收窄。此外，近期政策面对于稳增长的关注度在不断加深过程中，在季节性旺季背景下，我们认为后续工业企业收入将有望小幅回升。
        收入萎缩及成本难以继续下降导致工业企业盈利加速下滑。2015  年1-2  月份，工业企业利润总额较2014  年12  月大幅下降7.5  个点至-4.2%，为三年来的最低水平。除了工业领域严重通缩导致收入端大幅下滑的影响外，我们认为工业企业成本挤压空间较为有限是另外一个重要因素。1-2  月工业企业主营业务成本同比增长3.3%，已是2010  年以来的最低水平，但依然高于收入增速。由于油价下跌尚未传导至下游产品成本，同时实体经济融资成本依然高企以及劳动力成本相对刚性，三者共同作用下导致企业成本下降空间较为有限。实际上，1-2  月工业企业利润率已大幅下滑1  个百分点至4.9%，相较于去年同期依然相差很多。2014  年下半年以来，以部分中游行业为代表的工业企业盈利能力的确在增强，并且在经济基本面持续疲弱的背景下，企业盈利能力的抗压性超出预期。但目前的问题是，工业领域严重通缩导致收入端大幅萎缩，企业主营业务成本的挤压空间有限，企业盈利无疑将呈现出加速下滑的态势。
        工业领域持续通缩导致企业去库存加剧。截至2015  年2  月，工业企业产成品库存同比增长8.5%，较2014  年12  月末的12.6%大幅回落4.1  个百分点，连续五个月出现下降。在剔除价格因素后，产成品库存实际增长13.1%，亦回落1.4  个点，企业主动去库存在加剧，主要原因还是在于工业领域持续通缩，而去库存对于经济的负面影响正在逐步加大。