估值是长期股票回报率的关键支撑因素(见上周发表的Global  Economics  Paper  No.179)，但在短期内，周期性压力往往会超过估值压力。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因此，我们来研究过去一年中周期性因素能否解释股价表现。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）广泛地讲，答案是肯定的。我们根据近100年的美国股市表现及商业状况数据进行的分析显示，2008年美国股市大幅下滑的主要原因在于宏观基本面的恶化。
哪些宏观因素的影响最大呢？并不意外，ISM指数上升往往会推高标普指数，而信贷息差的扩大往往会令标普指数下降。此外，实际利率上升也会推低股价。企业盈利暂时下降会伴随着股价下跌。这样的现象值得关注，表明投资者往往会对短期盈利消息作出过度反应。通胀问题一直对股价不利，上世纪60年代后期尤为如此，而现在人们对这一因素的担忧可能有所减轻。我们的分析还显示，以往投资者对股票的市盈率估值对于GDP趋势增长率的市场整体看法较为敏感。
请注意，我们认为前瞻性数据（如我们的全球领先指标、失业人数以及商业调查）应不至于太糟糕，人们才可能对股市上涨的可持续性有信心。此外，还需要出现金融状况改善以及房地产行业企稳的迹象。美国失业率可能继续上升且盈利预测势必进一步下调的事实令人担忧，但应不会阻止股价的涨势。