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研究报告:光大证券--行业研究--中国联通是3G投资机会的首选-061222

行业名称: 股票代码: 分享时间:2006-12-22 16:47:53
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 倪勇
研报出处: 光大证券 研报页数:   推荐评级:
研报大小: 480 KB 分享者: him****hu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

主要结论
  电信行业重组难以避免。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】本篇是我们2006 年9 月04 日题为《重大机
遇将临,战略买入电信业重点公司》报告的延续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)自推荐以来,联通
上涨了71.55%,超越上证综指30.29%;中兴通讯上涨了42.31%,达
到我们目标价。我们继续重申,电信行业重组难以避免。
  电信运营业:保守情况下中国联通合理价格为5.0 元,乐观情况下为
8.0 元,维持“最优-1”投资评级。分析表明,中国联通A 股在现
有格局下,按照07 年15 倍市盈率合理价格是3.0 元;集团出售CDMA
网络给电信后,07 年盈利下合理股价3.8 元。
我们重点分析了08 年联通红筹合并网通红筹的方式,以及不同情景
下的净利润与估值。根据两公司合并后利润规模,保守情况下假如市
场给予08 年15 倍、09 年18 倍的PE 估值,联通A 股5.0 元价格是
合理的。
基于:1、合并后的巨大协同效应;2、分拆CDMA 网络后“管理困
境”解除、GSM 市场份额上升从而长期提高盈利能力;3、以及公司
历史估值与目前市场整体估值状况;乐观估计联通A 股价格可望达
到8.0 元,相当于合并后08 年24 倍的PE。我们维持9 月份以来“最
优-1”投资评级。
  中兴通讯估值已经反映3G 预期,下调评级从“最优-2”至“优势
-1”,12 个月目标价40-45 元。我们预测中兴06-08 年EPS 分别
为0.99、1.37、1.81 元。3G 将发牌昭示行业拐点已经来临,但目前
公司的估值已经反映了这种预期。
  TD-SCDMA 手机的“中国机会”难如预期。我们估算,2007/2008
年,TD-SCDMA 手机对波导股份的EPS 贡献分别为0.02、0.07 元;
对夏新电子的EPS 贡献分别为0.04、0.17 元。基于合理估值,TD 手
机的“中国机会”无法从根本上提升国产手机厂商的投资吸引力。
  中国联通是3G 投资机会的首选。与电信设备与手机厂商比,我们认
为中国联通是投资3G 的首选: 2007 年业绩为目前股价提供了安全
边际;按照2008、2009 年的合并净利润,保守情况下合理价格5.0
元提供了高流动性下的高收益水平;而乐观情况下8.0 元的价格为市
场提供了价值重估的巨大空间。

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