损益表:资产抛售引发自营账户巨亏,而低风险类型的收入保持稳定,对营业开支覆盖良好
在损益表中,负债减少引发资产抛售的最终后果是自营亏损(Principal Trading)的大量出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08Q4,6 家机构自营巨亏426亿美元,这是出现较大总亏损的主要原因,从与资产负债表的联系看,自营亏损是为归还债务而紧急抛售资产的副产品,也是提高资产流动性至现金以还债的代价。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在自营业务之外,损益情况的消极因素还有拨备的较快增长。但是,我们发现,即使在形势最恶劣的08Q4,6 大机构的损益表仍有不少积极因素,其中包括利差收入保持强劲增长态势,佣金及管理费收入保持稳定,非利息开支有所减少。
更重要的是,利差收入与佣金管理费之和能够较好地覆盖非利息开支和拨备,这对于6 家机构的每季损益将是一种非常好的保护。
现金流量表:现金及其等价物消耗较快,可当日、隔夜变现的超流动资产则相对稳定
5 大机构(美林数据不可得)增加了国债等高流动性、主权信用级别债券的持有规模,为此,5 大机构尽管08Q4 现金的内生消耗(剔除当期股本净注资对现金的影响)较快,但超流动性资产(Excess Liquidity)的内生消耗是1118 亿美元,该消耗为超流动性资产08Q4 期末总额11092 亿美元的1/9.92,超流动性资产仍相对充足。
我们的判断:驱动因素弱化,第二波危机可能性降低
6 大机构的波动和稳定因素可明确区分,其稳定因素在08Q4 中依然表现坚挺,其波动因素和传导路径清晰:负债催还为波动的策动力量,负债催还导致资产抛售,资产抛售导致自营巨亏,负债能否稳定是关键。由于美联储总资产与6 机构总负债存在密切的负相关关系,在6 机构08Q4 负债大幅减少时,美联储总资产增加了48%,但09 年初至2 月4 日联储总资产已经减少17%,这个现象与Libor、Ted 指标降至历史低位,美国存款保险额度由10 万升至25 万美元一起预示着,6 机构的负债可能已经企稳,波动传导受到遏制。