投资要点:
异地门店亏损拖累公司业绩:中央商场本部店位置优越,每平米销售收入超过2.5万元、净利率达5.55%,销售及盈利能力高于行业平均;异地门店中的泰州店、连云港店08 年亏损额依旧较大,合计亏损额将超过2000 万元,济宁店在08 年更换管理层后,经营较好、将扭亏为平,淄博店目前停业整顿;异地门店中经营最好的徐州店及淮安店,08 年实现盈利分别可达600-700 万元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
未来管理改善值得期待:雨润集团入主董事会、派任总经理,表明其已开始介入公司经营管理,公司正逐步由国有体制向更灵活的民营体制转变,预计未来公司中高层管理人员将会有所调整,以适应不断变化的经营形势。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)目前在经营策略及管理改善方面的措施包括:(1)轻扩张、重管理,09 年会收缩某些扭亏无望的门店;(2)公司总部招商部预计09 年上半年开始运作,逐步将下属各门店的采购招商权集中到总部,将使规模效应逐步体现、毛利率得到有效提升;(3)08 年9 月份开始公司在经营上实行信息化系统升级改造、管理流程规范化,此措施对公司销售的提升作用不容忽视(譬如,在公司信息化改造升级前,公司促销活动中的“买送券”不能实施);另外,公司加强了例会制度、细则的实施落实等措施。
低PS、高重估:凸现公司潜在并购价值。按照08 年43 亿销售收入计算的PS(市销率)值仅为0.28 倍,在百货上市公司中处于最底端水平;此外,公司11 家门店中仅淄博店、泰州店为租赁经营,其余均为自有物业,物业重估增值在25 亿元以上(折合每股17.36 元)。
盈利预测及投资评级:目前公司费用率高于行业平均,未来公司管理的有效改善、将使费用率得到明显下降,假设2008-2010 年营业费用率:5.3%、4.8%、4.5%,管理费用率分别为9.0%、8.6%、8.4%,预计2008-2010 的EPS 分别为0.27、0.42、0.62 元,给予推荐评级,目标价10.5 元,相当于09 年25 倍PE。
风险因素:1、08 年报业绩的不确定性(若08 年业绩同比不能增长17%,南京国资局将向流通股东追加送股。目前公司正与南京国资局就此事进行协商);2、目前南京国资局仍不愿完全放弃对公司的管理权,因此,未来股东之间仍有一个磨合、协商的过程。