投资要点
        提升目标价至32  港币，重申“买入”评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】正如我们1  月29  日公司深度报告所指“珍珠白菜价，只在一霎那”，合生元股价仅三周自底部迅速反弹60%；目前虽已非“白菜价”，但仍较国际国内同行折价30-50%，仍有修复空间。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）结合我们与公司、行业专家沟通及公司此前公告（成立电商子公司，引入国际战投及员工持股），我们认为：随着公司坚决“触网”，未来可能引入国际战投，压制其估值的因素将逐步解除，目前股价仅对应18/15  倍2014/2015PE，；上调其目标价至20  倍2015PE，对应港币32  元，较现价仍有30%以上空间，维持“买入”评级。
        正如我们1  月29  日深度报告所言，从合生元的发展历程可以看出：合生元与国内外同行最大的不同在于公司的互联网基因，在整个婴幼儿用品行业尤其是婴幼儿奶粉受到互联网颠覆式重构的今天，合生元及时、清晰地认识到行业趋势，利用公司妈妈100  平台和其一贯的互联网思维，有望重回行业弄潮儿行列。
        2014  年中国母婴网购市场规模达千亿，母婴垂直电商成一级市场香饽饽。2  月12  日公司公告成立全资子公司——妈妈100  国际，全力开拓婴幼童电子商务业务，并决定将其电子商务平台对第三方品牌产品开放，使得妈妈100  电子商务发展为更加多元化的电子商务平台。同时，公司决定在妈妈100  国际层面引入战投（包括外部机构投资者和公司内部员工）。据中国电子商务研究中心，2012  年中国母婴市场网购规模为610  亿，2013  年为650  亿，而2014  年前三季度已达580  亿，估2014  全年超千亿。而在一级市场，母婴电商已成资本追逐的香饽饽：2014  年12  月，上线仅9  个月，用户百万（而合生元的妈妈100会员已达200  万）、GMV  不到2  亿（而妈妈100  GMV  已达10  亿级别）的蜜芽宝贝获得6000  万美元的C轮融资；2015  年1  月，母婴电商迎来最大单笔融资，贝贝网完成1  亿美元C  轮融资，融资后贝贝网的估值达高10  亿美金，而其2014  年GMV  估计仅1-2  亿元。
        若引入国际战投，可提升估值。网络销售之所以能对婴幼儿奶粉的线下销售产生如此强的冲击，除了我们之前深度报告所述的原因外，另外很大部分原因，是国内消费者对于国内奶粉品牌的“先天”不信任；而网络和网购的发展，极大减少“信息不对称”，使得国内品牌和国际品牌的界限划的更清晰，国内品牌的市场逐渐萎缩；如果能够引入国际战投入股，国内品牌可以名正言顺的成为“洋品牌”，这对公司的品牌营销和市场推广至关重要；尤其是在国内其他同行已经为自身贴上“洋标签”的背景下，此举尤为必要。从二级市场的估值角度可以看出，引入国际战投显著提升相关公司估值：雅士利引入达能（后者斥资逾40  亿港币获前者25%股权），目前估值对应24/18  倍2014/2015PE；贝因美引入恒天然（后者斥资36  亿人民币获得前者20%股份），目前估值对应290/40  倍2014/2015PE；而合生元目前的估值仍仅18/15  倍2014/2015PE。如我们深度报告所言，我们认为合生元较国内竞争对手优势明显，理应享有溢价。