事件：
        3  月5  日晚间，万邦达公告2014  年年度业绩，及2015Q1  业绩预告，同时公告2014  年利润分配方案。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】具体如下：1）2014  年公司实现营收10.29  亿，同比增长33.31%；归属母公司股东净利润1.92  亿，同比增长36.51%；扣非后净利润1.90  亿，同比增长35.33%；
        2）2014  年度利润分配预案：以现有股本为基数，每10  股派发0.6  元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10  股转增20  股。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        3）2015Q1  业绩预告：预计实现盈利9600~10200  万元，同比增372.98%-402.54%。对此，我们的点评如下：陕西万邦达与昊天节能贡献利润增量，2014  年业绩大幅增长。公司今日发布2014  年年报，全年实现营收10.29亿，同比增长33.31%；归属母公司股东净利润1.92  亿，同比增长36.51%，扣非后净利润1.90  亿，同比增长35.33%。
        公司营收、利润保持较快增速原因基于两点：1）陕西万邦达。2014  年新设陕西万邦达，主要负责陕西煤化工集团神木天元化工100t/h  煤焦油废水BOT  项目。2014  年实现营收1.95  亿，净利润5030  万元；2）2014  年9  月并表昊天节能。昊天节能并购日至报告期末，为公司贡营收2.09  亿，净利润3199  万元。公司同时发布一季度业绩预告：预计2015Q1  实现盈利0.96-1.02  亿元，同比增372%~403%，大幅增长原因与上述因素类似：昊天节能并表与陕西天元化工BOT  项目进展较快。
        工业水处理构成营收与利润主体，盈利能力仍具提升空间。
        工业水处理依然构成营收与利润主体。分业务来看，公司收入与利润的主要来源依然是工业水处理。工业水处理业务贡献营收8.00  亿，同比增3.7%，其中商品销售增长高达207%，主要原因是华北石化化工项目及神华400万吨煤制油项目供货量较大；托管运营业务增长17.2%，主要原因是中煤榆林托管运营项目、神华宁煤烯烃二期托管运营项目趋于稳定。毛利2.31  亿元，同比增11.8%，毛利增速快于增速的主要原因是工程总包业务盈利能力持续上升。固废处理与保温管道业务是2014  年新增业务，业务盈利能力强，因而带动公司盈利能力持续提升，2014  年业务整体毛利率达到29.9%，上升3.1pct。
        费用率大幅上升，盈利能力具备较大提升空间。2014  年公司收购昊天节能和晋纬环保，导致销售费用率上升1.08pct，管理费用率上升1.60pct。伴随募集资金与定期存款减少，期间费用率大幅上升4.47pct。公司本部管控良好，销售费用率和管理费用率13  年都维持较低水平，如果后期借鉴本部经验，加强对并购标的管控，公司盈利能力可持续提升。
        首获PPP  订单，市政环保打开成长另一极。公司此前公告与安徽省芜湖市建设投资有限公司签订PPP  模式项目合作协议，双方就芜湖市城市环保基础设施项目开展合作。项目总投资约30  亿元，内容包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目，即万邦达向芜湖市提供市政环保整体解决方案。我们强调以下几点：1）行业展望：市政水处理正在PPP  的风口。从目前的情况看，随着43  号文的逐步实施，地方政府实施PPP  项目的节奏将加快，特别是目前仍有30%多的污水处理和近90%的原水供应设施在政府手里，未来这块资产通过TOT  或者TOT+BOT  等多种PPP  模式向上市公司转移进行资产证券化符合政策逻辑，因此未来市政环保（特别是水处理设施）存量改造运营和增量新建运营的空间打开，格局优于万邦达传统的工业水处理行业，因此我们强调向市政环保的进军是万邦达在业务结构的重大突破，订单增速和空间值得期待；
        2）万邦达工业水处理技术是进军市政水处理领域的有力保证。工业水处理（特别是高盐水和煤焦油废水）的处理难度远高于市政污水处理，技术成熟，因此市政污水处理的技术并非瓶颈。反而，目前污水处理厂遇到的主要问题是进水水质太差（从我们草根调研情况看也有同样反映），工业污水和生活污水混排，影响了菌种生存环境，直接导致污水处理厂处理效果不佳。从网上公开信息看，此次订单中包含的朱家桥污水处理厂即存在此类情况（含油污水影响生活污水处理，参见http://www.wuhunews.cn/folder1150/folder76/2009/04/2009-04-2820365.html），因此我们认为万邦达的高盐水和煤焦油废水处理技术经验将是承揽此类市政环保项目有力保证，未来复制性较强；3）订单包含内容多，提供市政环保整体解决方案。此次合作协议中包括污水处理、流域治理、管网建设、防洪排涝、垃圾处理等项目，总金额近26.7  亿元。我们认为该订单不仅意味着万邦达业务从工业水处理进入市政水处理，更是为其他市政环保类项目未来的开展作出了突破性的探索。我们强调万邦达进入市政环保领域绝对不是浅尝辄止，未来定会有进一步的拓展。
        携手九鼎成立产业基金，转型大环保平台，外延并购加速成长。2015  年3  月3  日，公司与昆吾九鼎签署《设立万邦九鼎并购基金之战略合作协议》。基金总规模20  亿，首期不低于5  亿，存续期为5  年。公司作为有限合伙人，首期出资1.5  亿元。其余资金（3.5  亿）由昆吾九鼎负责对外募集.。根据公司中长期战略规划，拟通过5  年时间发展“全方位、全生命周期服务；多工业领域、多元化发展”的综合性环保服务商。公司联手昆吾九鼎，聚焦”大环保“领域，并购整合国内工业废水、市政污水、固废、节能减排等国内优秀标的，与现有主业形成双轮驱动，加速公司成长。
        投资建议：给予增持评级。我们预测公司15-16  年净利润为2.62、3.33  亿，EPS  为1.07、1.35  元，对应PE  为56、44  倍。我们认为：1）公司主营将保持平稳，涉足市政环保是公司基本面的重大变化，将拓宽公司水处理业务的成长空间；2）公司工业废水处理专家的定位应当发生变更：公司联合九鼎成立产业基金转型大环保平台，外延扩张将成公司重要成长方式，这一点值得投资者重视。基于此，维持公司增持评级。