近期股票表现优异:自从我们在一月份发表报告《西部水泥:底部反转》以来,西部水泥股价上涨了14.8% 并且跑赢了恒生中国企业指数13.8%
2014 下半年业绩见底:我们预计2014 下半年的单位销售价格为每吨217 人民币,比2014 年上半年每吨低22 元, 从而导致下半年单位毛利27 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2014 年全年为36元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 考虑到由于今年九月份以400 万美金的赎回和由于人民币贬值而形成的约2000万元的汇率损失, 我们估计2014 年下半年的吨财务费用为23 元,环比 2014 年上半年的每吨11 元大幅提高。 在单位毛利疲软和较高单位财务费用共同作用下,我们估算公司在2014 年下半年吨净利可能有7.3 元的亏损, 从而导致2014 年全年的单位净利每吨5.3 元,全年净利润为93 百万人民币(同比2013 年减少了75%)。
最差的时候已过: 陕西礼泉海螺水泥厂的生产成本在当地市场成本曲线的低端,在区域市场具有很强的定价能力,其价格走势对当地市场价格具有一定代表性和领先性。渠道调研显示,礼泉海螺的水泥价格自从11 月14 日开始已经增加了30 至40 人民币每吨,这很可能是市场价格反转的早期信号。这种反弹,加上2015-2016 年有所改善的供求关系,预示着陕西市场最差的时候已经结束。
被低估的优质资产:西部水泥目前交易在人民币241 元吨企业价值,低于400 元行业并购成本约40%。 天瑞水泥最近(2015 年2 月17 日)从高瓴资本以港币每股5 元接手了山水水泥约10%的股权, 按吨企业价值估值在2014E 人民币361 元吨企业价值和2015E人民币330 元吨。 由于山水和西部水泥在各自区域市场上有着相似的地位和盈利能力,它们在资产价值上具有很强的可比性。 假如以361 元吨企业价值衡量西部水泥,每股价格应对应港币1.9 元,或相对于现有股价上浮90%。