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研究报告:申银万国(香港)-海外研究部晨会纪要-150305

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-03-05 15:43:36
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: Albert Miao
研报出处: 申银万国(香港) 研报页数: 9 页 推荐评级:
研报大小: 641 KB 分享者: sor****34 我要报错
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【研究报告内容摘要】

近期股票表现优异:自从我们在一月份发表报告《西部水泥:底部反转》以来,西部水泥股价上涨了14.8%  并且跑赢了恒生中国企业指数13.8%
        2014  下半年业绩见底:我们预计2014  下半年的单位销售价格为每吨217  人民币,比2014  年上半年每吨低22  元,  从而导致下半年单位毛利27  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】(2014  年全年为36元)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  考虑到由于今年九月份以400  万美金的赎回和由于人民币贬值而形成的约2000万元的汇率损失,  我们估计2014  年下半年的吨财务费用为23  元,环比  2014  年上半年的每吨11  元大幅提高。  在单位毛利疲软和较高单位财务费用共同作用下,我们估算公司在2014  年下半年吨净利可能有7.3  元的亏损,  从而导致2014  年全年的单位净利每吨5.3  元,全年净利润为93  百万人民币(同比2013  年减少了75%)。
        最差的时候已过:  陕西礼泉海螺水泥厂的生产成本在当地市场成本曲线的低端,在区域市场具有很强的定价能力,其价格走势对当地市场价格具有一定代表性和领先性。渠道调研显示,礼泉海螺的水泥价格自从11  月14  日开始已经增加了30  至40  人民币每吨,这很可能是市场价格反转的早期信号。这种反弹,加上2015-2016  年有所改善的供求关系,预示着陕西市场最差的时候已经结束。
        被低估的优质资产:西部水泥目前交易在人民币241  元吨企业价值,低于400  元行业并购成本约40%。  天瑞水泥最近(2015  年2  月17  日)从高瓴资本以港币每股5  元接手了山水水泥约10%的股权,  按吨企业价值估值在2014E  人民币361  元吨企业价值和2015E人民币330  元吨。  由于山水和西部水泥在各自区域市场上有着相似的地位和盈利能力,它们在资产价值上具有很强的可比性。  假如以361  元吨企业价值衡量西部水泥,每股价格应对应港币1.9  元,或相对于现有股价上浮90%。
        

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