投资要点
        何为高收益债券？
        1)  高收益债为信用级别在Baa  级以下的公司发行的债券。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年底全球存量规模已经超过2  万亿美元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        2)  高收益债券的本质为杠杆化金融。20世纪80年代早期高收益主要由“堕落的天使”，但杠杆化金融的本质才是高收益市场发展的最重要动力。从发行人来看，杠杆化金融被企业广泛应用在重组、并购及创业中，提供融资来源。从投资人看，杠杆化金融为投资者提供了一个有吸引力的风险收益组合和固定的收益流。
        海外高收益市场发展境况：
        1)  美国高收益市场具有深刻的宏观微观背景。从宏观上看，投融资需求的变化、杠杆收购浪潮的盛行和里根政府提供政策是高收益市场发展的内因。从微观上看，主要是144A  规则促使私募债快速发展。
        2)  美国高收益的发展大体经历4  大阶段：1977-1988  年是逐渐兴起的10  年，  1988-1991年陷入调整期，1992  年开始重新复苏并逐渐成熟起来及2008  年金融危机后的迅速恢复。欧洲与亚洲的高收益市场发展背景与美国颇为相似，也各自大体经历3  大阶段。
        高收益市场的特征（以美国市场为例）
        1)  特征1：发行主体和用途多元化。出现一批明日之星、堕落天使、高负债水平公司、杠杆收购公司、资本密集型企业和外国企业等发债主体。高收益债能适应各行业发展和密集资金用途的需要，且在杠杆收购中扮演蛇吞象的作用。
        2)  特征2：发行期限适合资金期限管理的需要。较长期限能够减轻发行人偿债压力，6-10  年期的居多，但近年来平均发行期限有上升趋势。
        3)  特征3：主体评级分布多在BB  级和B  级。即信用评级主要集中在投机级的中上端。
        2014  年发行的高收益债上述两个级别占比达到81%。
        4)  特征4：投资主体多元化。主要包括高收益债券基金、保险公司、CDO、养老基金和外国投资者。高收益债券基金和CDO  的投资占比波动较大，其余投资者的投资比例较为稳定。
        5)  特征5：股性重债性弱，性价比较高。与股票相关度较强，与债券相关度较弱。从大类资产角度看，高收益债券具有很好的性价比，平均回报率好于国债和股指。
        6)  特征6：完善的投资者保护机制。美国高收益债市场具有非常完备的债券条款设臵，完备的违约风险处理机制，和以信息披露制度为核心的债券监管体系。
        本文作为高收益系列研究的开篇，研究海外市场的发展境况，偏综述性的总结。
        在下篇报告中我们将重点分析中国高收益市场的特点、股性及债性以及市场表现背后对应的宏观逻辑，敬请关注！