事件:TCL 集团发布年报,2014 年公司实现营业收入1013 亿元,同比增长18.47%,营业利润21.13 亿元,同比增长
65.72%,净利润42.33 亿元,同比增长46.73%,归属上市公司股东净利润31.83 亿元,同比增长50.93%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
营收突破千亿,净利润增长51%,华星光电和通讯是主要增长动力,金融和创投业务收益贡献较大。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2014 年,公司营业收入1013 亿元,同比增长18.47%,其中 Q4 受益智能手机和液晶面板销量增长,营收同比大幅增长31.44%;2014 年
归属母公司股东净利润31.83 亿元,同比增长50.93%,其中Q4 同比增长14.20%。14 年业绩较快增长主要由于:1)华星光电盈利增长和集团持股比例提升,通讯、多媒体业务盈利大幅增长,以及金融事业部和创投业务贡献收益较大。
为加速推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式,有效发挥产业协同效应,集团调整和重组了“7+3+1”的产业及业务架构:“7”个产品业务:TCL 多媒体电子、TCL 通讯科技、华星光电、家电产业集团、通力电子5 家产业集团,新组建了商用系统业务群和部品及材料业务群;“3”个服务业务:新组建互联网应用及服务业务群,销售及物流服务业务群,以及金融事业本部;“1”个创投及投资业务。
TCL 多媒体电子:净利润1.9 亿,智能电视平台推动价值重估。2014 年TCL 多媒体电子收入266 亿,同比下降15.55%,净利润1.9 亿,同比改善2.82 亿,但经营业务未达预算目标。受国内市场需求疲软和自身销售能力不强的影响,国内收入下滑23.61%,而海外收入增长5.91%。公司从2014 年11 月对战略和组织架构进行了重大调整,以改善运营效率、提升盈利能力。
预计 2017 年智能电视平台增值服务业务市场规模400-500 亿元。随着智能电视用户数量和活跃度的提升,智能电视平台价值有望在2015 年开始进入爆发增长阶段,黑电企业依靠终端销量获得入口,建立平台优势,分享智能电视端增值服务业务巨大价值。预计2017 年,我国智能电视累计激活用户数将达近1 亿,活跃用户数达4500 万。经测算,预计智能电视平台广告(含开机广告、主界面广告、电子节目菜单、视频贴片等)市场规模可达125 亿元,视频点播(在线视频付费、家庭电影院线)市场规模达50 亿,电视游戏市场规模达70 亿,电视购物市场规模110 亿,教育及其他增值服务业务市场规模80-100 亿,则预计2017 年智能电视平台增值服务业务市场规模达400-500 亿元,终端企业分成约90-100亿元,假设利润率60%,则增值业务贡献收益54-60 亿元,由于届时智能电视平台价值仍处于高速增长期,按40-50 倍估值,则市场价值约2000-3000 亿元。
公司自 14 年启动战略转型以来,已经在智能电视平台生态布局中取得优势,包括网络视频合作、全球播平台、电视游戏、教育资源等主要增值业务方面均实现领先布局,而且公司也积极推动与腾讯、百度等互联网巨头深度合作,实现强强联合。
截止2014 年底,公司智能电视激活用户数达675 万,日活跃用户227 万,互联网业务的商业运营已具备基础和条件。
目前,公司智能电视激活用户数份额约20%,未来每年600-800 万智能电视销量实现用户快速积累。假设公司未来获得智能电视平台价值分成的20%份额,则增值服务业务贡献收益11-12 亿,市场价值400-600 亿元。
华星光电:14 年净利润24.34 亿元,同比增长8%,预计15 年平稳增长。2014 年华星光电营业收入180 亿,同比增长16%。受益于32 英寸液晶面板价格上涨,实现净利润24.34 亿元,同比增长7.60%。
2015-16 年,预计全球大尺寸液晶面板产能供给分别同比增长5%、7%,需求同比增长8%、7%,供需状态比较稳定。
由于上游元器件成本下降等,预计面板价格整体呈平稳下降趋势,但稳定的供需环境有助于面板厂商维持较高的利润率水平。我们预计15 年华星光电一期盈利保持稳定,增量主要来自T2。综合预计15 年华星光电的净利润26 亿元,同比增长约8%。
TCL 通讯:14 年净利润8.64 亿元,预计15 年较快增长。2014 年TCL 通讯实现营业收入245 亿元,同比增长60%,净利润8.64 亿,同比增加2.41 倍。智能手机销量达到4150 万台,同比增长136%,带动通讯业务营收和利润快速增长。
2015 年,公司预计销售额同比增长30%,预计盈利亦保持较快增长。随着海外市场进一步开拓以及4G 等新品陆续推出等,预计TCL 通讯在海外仍将实现较快增长。国内是公司15 年重点开拓市场,预计智能手机销量将大幅增长,但激烈竞争将导致利润压力较大。
TCL 通讯科技成立移动互联网新兴业务中心,重点发展增值服务、用户运营、智能云平台、可穿戴设备及创新应用等移动互联和智能家庭业务,至2014 年底,移动互联网应用平台累计用户达669 万。预计2015 年公司增值服务业务收益规模达8000 万元。
家电产业集团:受新基地成本摊销影响,净利润5657 万,下滑52%。2014 年家电产业集团销售收入100 亿元,同比增长8%,受合肥新冰洗产业基地建设及投产前期成本摊销影响,净利润5657 万元,同比下降52%。2014 年TCL 空调、冰箱和洗衣机销量分别同比增长12.2%、0.5%和13.2%。作为集团“智能家庭战略”的组成部分,家电产业集团确定了高效节能、健康环保和智能化的技术发展方向,积极推进“双+”转型战略。
商用系统业务群:商用系统业务群是集团新组建、负责B2B 领域的业务组织,包括商用显示、科天智慧云、军工电子、医疗电子、照明和华瑞光电等企业。2014 年,商用系统业务的销售收入27.31 亿元,净利润3873 万元。商用系统业务群将依托集团在显示、通讯、云服务及商用解决方案等领域的技术及资源优势,实现较快成长。
部品及材料业务群:包括泰科立集团以及环保业务,2014 年实现销售收入52.89 亿元,实现净利润1.37 万元。
互联网应用及服务业务群:包括TCL 教育网及其投资的项目、欢网科技、全球播、IMAX 家庭影院、智能家庭项目公司和TCL 文化传媒公司等企业;以及云服务平台、互联网应用平台和移动互联网应用平台等业务。
1)全球播:家庭电影院线平台,主推院线同步播出的电影或者首轮电影,采用票房分账模式,与电影制片方、发行方及终端厂商分成。在中国区,上游已与中影达成战略合作,下游已使用全球播品牌与多家主流智能电视品牌厂商签约。院线服务已首先在TCL TV+智能电视平台上线,并首创了广告积分换观影券的商业模式。自12 月10 日上线至年末,已上线影片12 部,累计激活用户7162 位。预期该业务今年将能够快速增长。我们预计2020 年,我国智能电视激活用户将达2.14 亿户,届时若类似全球播的家庭电影院线平台渗透率50%,即约1.07 亿家庭用户,若每户每年观看5 部影片,每部影片10 元,则市场规模达54 亿,平台分成30%,即16 亿元。若全球播的市场份额30%,即可实现约5 亿收入规模。
2)欢网科技:重点发展电视应用商店、智能EPG 和教育综合性门户业务,三大核心业务的综合装机量(含OTT)已超过1500 万台。截至2014 年末,预装欢网增值服务的智能电视的激活总数已达到1156 万,安卓机型激活率提升至71%,日均活跃用户数397 万,应用商店累计下载量达到4666 万次。随着欢网科技运营的智能电视用户数快速增长,预计2015年增值服务收入规模将显著提升。
3)教育网业务:TCL 教育网是中国最大的大学网络学历教育服务运营机构,2014 年学习人数达到75.88 万人。TCL 教育网职业教育业务取得实质进展,已开展教师培训、民政培训项目、心理健康辅导员培训以及创就业培训业务,注册学习3.3 万人。慕课网、同学、奥鹏学吧等互联网和移动互联网项目取得阶段性成果。其中,慕课网APP 累计注册用户已超过110 万人,慕课大学项目已进入认证阶段。
盈利预测与投资建议。公司14 年营收和业绩均实现较快增长,符合预期。2015 年公司已经确立了“7+3+1”的产业发展战略,产业布局将持续推进。智能电视平台价值将迎来爆发,公司在智能电视生态布局领先,与腾讯等互联网巨头合作不断深入,将充分受益于智能电视平台价值爆发,迎来估值重估。我们预计公司2015-16 年EPS 分别为0.29 元、0.36 元,分别同比增长12.20%和23.77%。假设2015 年公司传统业务净利润约35.6 亿元,按14 倍估值,即498 亿市值。预计2017 年智能电视平台增值服务业务的市场价值400-600 亿元,15-16 年增值服务业务规模处于爆发初期,给予15 年估值为17 年市值一半,即250 亿,则公司总市值748 亿元,目标价6.13 元,维持“买入”评级。
风险与不确定性:面板价格不及预期,智能电视用户数量及活跃度不及预期。