最新消息
        歌尔声学公布2014  年业绩快报，收入/净利润为人民币127  亿元/17  亿元（同比增长26%/27%），较我们此前的预测低3%/3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为业绩略低于预期主要是由于一些客户的需求弱于预期所致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        分析
        总体来看，我们对歌尔声学的投资观点并未改变（全球客户和产品多元化），同时我们预计公司新业务将上量并成为盈利推动因素。要点：1)  我们认为三星可能会成为主要的拖累因素，截至2014  年下半年，三星智能手机销售相对疲弱。我们目前预计2015-17  年来自三星的收入贡献将为5%-7%（低于之前的10%-12%）；2)  尽管收入走软，但我们认为歌尔声学的毛利率正在改善，可能得益于电声部件生产效率的提高。我们相应将2015-17  年毛利率上调了70  个基点；3)费用方面，我们预计由于与Knowles  的专利诉讼和解以及股权激励方案的成本下降，公司有望节省部分费用。同时，由于已完成可转债交易，未来公司将会产生一些期权成本；4)  2015  年，我们认为苹果和国内客户将成为公司业绩的主要推动力。苹果正进入一个强劲的产品周期，歌尔声学作为其主要供应商将从中受益（预计2015  年苹果对歌尔销售的收入贡献将达40%）。我们还预计歌尔声学将在中国智能手机OEM  企业中拓展客户基础并扩大产品类别。我们预计中国智能手机企业对歌尔的收入贡献将从2014  年的9%升至2015  年的15%；5)  对于新业务，我们预计其“大声学”战略将得到较好执行，同时2015  年末可穿戴设备ODM业务也将上量。我们还预计今年Dynaudio  的汽车音响销售将快速增长。
        潜在影响
        鉴于收入走软在一定程度上被毛利率的改善所抵消，我们将2015-17  年每股盈利预测下调了3.7%-4.4%。我们新的12  个月目标价格为人民币33.1  元（原为33.7元），是基于我们对领先者使用的2015  年预期市净率  vs  2015-17  年预期平均净资产回报率的回归分析、并运用30%的溢价得出。维持买入评级。