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        中联通公布2014  年四季度净利润为人民币15  亿元，低于我们预测的32  亿元和22  亿元的路透市场预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】要点：(1)  2014  年四季度移动服务ARPU  同比降幅从三季度的13%扩大至15%，较我们的预测低6  个百分点，归因于竞争加剧、话费补贴以及增值税改革的影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）中联通预计2015  年ARPU  和净增用户将同比持平。
        (2)  移动宽带数据收入同比增速从2013  年的64%减速至37%，低于我们预测的42%。(3)  四季度固网收入较我们的预测高9%，主要得益于ICT/VAS  收入的上升。固网宽带ARPU  为61.6  元，低于我们所预测的63.3  元。(4)  四季度销售和营销费用（不含手机补贴）比我们的预测高人民币25  亿元，但新增用户仅为200万，低于我们预测的330  万。四季度中联通手机补贴为人民币7.3  亿元，低于我们预测的13  亿元。(5)  2014  年资本开支为849  亿元，2015  年资本开支计划为1,000  亿元，高于我们所预测的777  亿元和845  亿元。中联通正在加速农村地区的3G  覆盖，且在数据需要较高地区加速推出4G。(6)  中联通计划每股派息人民币0.2  元，派息率为40%，略高于我们36%的预测。
        分析
        我们认为2014  年四季度中联通移动业务和净增用户的疲软在一定程度上是由于市场份额向中移动流失所致，并预计2015  年该趋势将保持。2014  年中联通的网间结算费用节省了人民币56  亿元，远高于17  亿元的盈利增长。2015  年，我们预计中联通削减成本的空间更小且公司预计收入增长将较为平淡。因此，我们预计2015-16  年利润率将面临更大的风险。我们还对中联通在农村地区3G  覆盖的资本支出回报持谨慎态度。
        潜在影响
        我们认为中联通四季度业绩为进一步不利因素。维持中性评级。我们的预测和目标价格正在重估中。