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高鑫零售研究报告:兴业证券(香港)-高鑫零售-6808.HK-业绩点评报告:供应链管理及财务状况皆优于同行,发力电商弯道超车-150302

股票名称: 高鑫零售 股票代码: 6808.HK分享时间:2015-03-04 11:17:53
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者:
研报出处: 兴业证券(香港) 研报页数: 3 页 推荐评级:
研报大小: 341 KB 分享者: yi****g 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  投资要点
  业绩概况:高鑫零售2014年年收入增长6.7%到920.69亿人民币。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售货品营业额和租金收入增加主要由于开设新店持续扩充业务,可出租面积增加所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于门店扩展、门店运营成本提升,以及发展电子商务所带来的经营成本涨幅比毛利的增幅大,导致净利润率下降至3.16%,净利润为29.08亿元人民币。
  领先的供应链管理效率,超越同行的高毛利率:超市行业的核心竞争力来自通过供应链管理提升效率,通过做大规模薄利多销形成竞争壁垒。供应链管理对应3方面,通过提升直接采购的比例降低进货价格,通过ERP系统实现对流通环节每个步骤的时时监控,通过自建仓库和配送体系提升流通环节的效率。公司目前50%的非生鲜货品都是来自集中采购,在华东,华北,华中,东北和华南建立了大型区域配送中心,目前80%以上的自配比例,公司在2010年就使用自己研发的ERP系统,节约人员开支,提升经营效率。目前,公司的毛利率为22.9%,远高于14%的行业平均水平。公司在采购,信息系统和物流配送领域均优于同行。
  超市行业集中度低,公司的高手持现金和良好的经营性现金流利于全国扩张:中国超市行业的前10名企业的市场占有率仅不到20%,美国前10名的集中度超过60%。中国超市行业最初呈现内资企业区域作战,外资超市全国布点,但最近几年在取消外资企业的税收优惠后,外资超市在人工成本和租金上升的压力中,水土不服,纷纷退出市场,而在区域内深耕细作的本土超市开始具备弯道超车的机会。公司在华东起家,目前已经全国布局公司目前手持现金62亿,2014年56亿的经营性现金流,在行业的重新洗牌和整合期,公司落实了162个地点开设综合性卖场,其中116个在建中,优秀的财务状态有利于其全国扩张。
  自营电商发力,一月份同比增长超过10倍:公司的自营电商去年上线,今年一月份的同比增速超过10倍。今年3月开始,公司的电商平台对全国开放,去年投入了5个亿做前期的运营开支,今年还将继续投入资金推动电商的发展。公司的电商主打中高端的生鲜品类,依托380家门店的物流配送体系,具有天然的优势。
  CPT走低,同店增速受压:超市行业的同店增速和CPT的走势紧密相关,在中国CPT走低至1.74%的水平时,公司前2个月的同店增速为-2%,这个趋势还将延续。
  估值:公司目前股价是2015年的18倍PE。综合考虑,公司在供应链管理,财务状况,经营电商方面,都具有领先优势,虽然短期由于CPI的走低将带来的同店增速受压,但长期受益于行业的重新洗牌和整合。
  

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