事项
        公司发布2014年年报及2015年一季度业绩预告，我们对此给予点评。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        事项点评
        净利润同比增长49.43%
        2014年，公司实现营业收入13.70亿元，同比增长35.57%，实现归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长49.43%，实现基本每股收益0.63元，实现归属于上市公司股东的每股净资产3.57元，拟10转10派1元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从区域上看，华东和华中同比收入增速分别为60%和656%，增量明显。公司同时预告2015年一季度归属上市公司股东净利润同比增长30%~60%，预计盈利7,629.64万元~  9,390.32万元。
        淀粉胶囊初步产生收益
        公司对淀粉胶囊项目不断加码，2014年9月份以2,129.61万元收购凯博思36.65%股权，目前共持有69.98%股权，使之凯博思成为公司控股子公司。凯博思拥有生产全淀粉基软胶囊的成型设备、生产全淀粉基胶囊颗粒料的造粒设备、用于胶囊用品的淀粉自增强复合材料的制备工艺三项相关专利。公司还进行定增，募资20亿用于建设年产1000亿粒淀粉植物空心胶囊与年产300亿粒淀粉植物软胶囊，定增价格34.46元/股，锁定期3年。公司实际控制人帅放文认购4亿元，预计项目达产后年实现销售收入38.40亿元，净利润13.01亿元，投资净利润率51.97%。
        公司大笔投入淀粉胶囊项目，目前已经初步产生收益。
        2014年11月份，首期建设的300亿粒产能已部分投产，去年最后2个月线上销售超过2000万元，预计销售量7~8万粒。此外今年2月还与加拿大经销商签订了为期1年的70亿粒淀粉空心胶囊的意向订单，预计为公司增加销售收入30,357万元~31,472万元，价格超过400元/万粒，高于我们预期中的250元~350/万粒的价格区间。今年上半年300亿粒产能将基本建成，我们预计在今明两年逐步达产，全面达产后的净利润预计在2.25~3.04亿元，将为公司业绩带来较大弹性。
        公司公告华南辅料基地（一期）项目延期一年，该基地以软胶囊生产为主，目前厂房建设基本完成，考虑到公司在湖南也建设了软胶囊生产线，延期不会影响软胶囊的生产和销售。
        拓展新兴业务
        公司2014年开始拓展其他新兴业务，包括柠檬酸盐和标准物质等，还在西藏林芝设立子公司，初步涉足大健康产业。公司在柬埔寨设立了旺康生化，启动柠檬酸盐生产项目，进一步提升木薯淀粉产业链的整体经济效益，同时研发了新型药用辅料柠檬酸三辛酯系列产品，是一种无毒增塑剂，可代替邻苯二甲酸酯类增塑剂，主要应用于食品和医药工业领域，如药品包材，口服液等领域，为公司开辟了新的业务增长点。旺康生化2015~2017年的经营目标是实现扣非后净利润8000万、1亿元和1.2亿元。
        标准物质方面，公司2014年申报了国家一级、二级标准物质共23个，取得了1个一级标准物质和11个二级标准物质的认可和编号，均为公司重点辅料品种的标准品，公司因此成为国内首批获得一级标准物质生产资质的民营企业。我们认为短期标准物质对公司的利润贡献微小，其意义主要是参与标准制定从而提升公司产品竞争力，中长期来看，由于标准物质的量一般较小，收入占比不会太大，但其附加值高，标准物质有过千种品种，形成规模后利润贡献会显现。
        此外，公司还参与制定《中国药典》2015版药用辅料标准50多项，其中预胶化羟丙基淀粉、羟丙基淀粉空心胶囊2个产品被收载，参与修、制订美国USP-MC药用辅料标准50个，同样有助于提升公司竞争力。
        磺苄西林钠及药用辅料继续快速增长
        随着募投项目“药用辅料及抗生素原料药扩产项目”和“五千万支/年注射用磺苄西林钠扩产项目”的产能逐步释放，公司成品药和药用辅料销售继续快速增长。2014年磺苄西林钠实现销售收入3.33亿元，同比增长46.75%，毛利率66.56%，药用蔗糖实现销售收入3.15亿元，同比减少13.01%，毛利率15.96%，同比提高2.69个百分点，药用辅料整体收入9.01亿元，同比增长67.78%，营业利润3.12亿元，毛利率34.61%，同比提高6.95个百分点。
        期间费用率有所增长
        2014年，公司销售费用率6.28%，同比增加0.40个百分点；管理费用率10.85%，同比增加2.91个百分点，主要系募投项目完工折旧、摊销增加，以及计提股权激励费用、研发投入增加所致；财务费用率0.18%，同比增长1.24个百分点，为募投资金减少引起的利息收入减少及新增银行借款3.6亿元，引起的利息支出增加所致。2014年公司并购项目较多，整合阶段对公司利润贡献不大，今年并购效益有望体现。
        风险提示
        公司风险包括但不限于以下几点：淀粉胶囊质量风险或销售不及预期；    并购整合不力或管理不善；柬埔寨柠檬酸盐项目进展不顺；定增被否或定增项目建设进度慢于预期
        投资建议
        未来六个月内，维持“谨慎增持”评级
        公司14年实现每股收益0.63元，预计15年每股收益1.19元，以3月3日收盘价42.29元计算，静态、动态市盈率分别为66.67、35.41倍。化学制药行业上市公司14年、15年市盈率中值分别为50.31倍和35.37倍，公司市盈率与行业平均水平相当。我们认为，公司磺苄及传统药用辅料销售有望保持快速增长，新投资项目淀粉胶囊及柬埔寨旺康生化或为公司业绩带来较大弹性，我们看好公司未来一段时期的发展，维持“谨慎增持”评级。