1-2月份零售数据点评        
        ■1-2月份零售数据反弹，但预计不可持续  
        ■政策风险有可能带来未来估值下调  
        ■基于更低的目标估值水平，维持公司卖出评级  1-2月份港澳零售数据同比增加3%，但不可持续  
        2015年春节七天（2月19日到2月25日）同店/零售额同比下降7%和10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】比2014年春节七天数据同店/零售额增长6%/11%明显下滑，主要是受内地旅客近年来节日旅行选择地区更多，以及零售业整体不景气影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而2015年春节较晚（2015年2月18日，2014年是1月31日）带来购物季节（从圣诞到春节时间段）长于往年，因此1-2月份同店增长7%，不过公司1月份因为租金压力关掉铜锣湾地区较大的一个门店，带来港澳零售额仅同比增加3%。我们认为旺季零售数据虽然反弹，但不可持续，预计节后销售增长数据将回落，我们微调公司收入和盈利预测。同时，1-2月份购物旺季公司的大陆顾客交易宗数增加23%，但每单交易金额下降14%，每单交易金额下降幅度相对于2015年财年3季度持续扩大（-6.4%），表明产品结构调整压力仍在。  
        面临政策风险，将带来估值进一步下调  
        最近香港地区有区域性反对内地水货客的行动，带来香港政府探讨未来收紧大陆旅客自由行政策，如果政策实施，可能带来访港旅客增速进一步放缓。我们认为这将对化妆品零售估值带来不利影响。公司历史平均估值水平为13.6x,我们认为未来有估值下调空间。  
        催化剂  
        自由行政策收紧，反水货客运动程度进一步增大。  
        估值/风险提示  我们维持公司卖出评级。
        我们预测的风险在于港澳地区销售持续好转。目标价重审中。--王晓涤