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研究报告:瑞银证券-中国债券市场日评:央行下调逆回购操作利率-150303

股票名称: 股票代码: 分享时间:2015-03-04 10:47:51
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈琦,夏愔愔
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 5 页 推荐评级:
研报大小: 666 KB 分享者: pp****y 我要报错
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【研究报告内容摘要】

每日市场回顾
        货币市场,央行进行350  亿元七天期逆回购操作,利率3.75%,较上次下降10bp,公开市场净回笼750  亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】隔夜回购利率持平于3.45%,7  天回购利率持平于4.73%,1  个月回购利率上行2bp  至5.32%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        利率市场,国开行发行的1  年、3  年、5  年、7  年、10  年期债券中标收益率分别为3.5064%、3.6288%、3.7337%、3.8184%和3.7667%,除1  年、3  年品种外,均高于二级市场水平,投标倍数分别为4.38  倍、2.52  倍、2.19  倍、2.89  倍和2.73  倍。二级市场收益率在国开债招标结果影响下反弹,午后随着SLF、SLO  等传闻收益率回落,全天涨幅收窄。3  年期国债(1420)报收于3.16/3.06%,5  年期国债(1503)报收于3.245/3.21%,7  年期国债(1502)报收于3.315/3.28%,10  年期国债(1429)报收于3.43/3.36%。国债期货(1506)收于98.68,下跌0.15%。
        信用市场,收益率继续回调。短融方面,14  中粮SCP007(0.4  年/AAA)成交在4.54%左右;14  穗地铁CP002(0.1  年/AAA)成交在5.05%左右。中票成交清淡,14  京国资MTN001(3.9  年/AAA)成交在4.43%;14  淮北矿业MTN002(4.5  年/AA+)成交在6.10%。企业债收益率略上行,高评级的12铁道03(7.4  年/AAA)成交在4.37%。城投债中14  渝城投债(5.9  年/AAA)成交在5.64%;12  西江债(7.0  年/AA)则成交在6.04%。
        央行下调逆回购操作利率点评
        周二,央行下调7  天期逆回购操作利率至3.75%,较上次(2  月3  日)下降10bp;但逆回购操作规模保持在较低水平,春节过后两次公开市场操作均呈现净回笼。
        我们认为,与3  月1  日的降息相配合,本次逆回购操作利率下调体现出央行希望稳定并引导短端利率下降的意图,但力度小于降息的25bp;节后操作呈现净回笼,一方面是回收春节前投放流动性的需要,另一方面,在春节后资金利率居高不下的市场中,也体现出央行对数量型放松的谨慎。类同于我们对降息效果的判断,我们认为资金利率显著下行也需要数量型宽松的配合,本次价格调整对引导短端利率下降实际起到的效果也可能较为有限。
        从近期操作来看,与数量型工具(降准、公开市场投放资金)相比,价格型工具(降息、下调逆回购操作利率)更受央行偏好。我们判断,限制央行降准的主要原因可能在于政府不愿大局放水来大力刺激投资,而短端流动性投放的制约可能在于对金融机构再度加杠杆的担忧。因而我们认为,无论是降准还是公开市场操作,流动性的放松短期内可能还会滞后于市场预期,从而带来收益率曲线(尤其是短端)反弹的压力。
        近期将召开两会并公布1-2  月投资和信贷等重要数据,我们认为投资者可以暂时等待这两个事件带来的新的基本面和政策面信息,在信息确认后再进行具体的交易操作。我们以上判断的风险在于,若短期内央行迅速推出数量型宽松的政策(更可能是短端流动性投放),银行间市场回购利率和曲线短端则有增陡修复的机会。
        

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