投资要点：
        年报前瞻。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们预计中联通2014  年收入（含话机销售）为人民币2748  亿元（同比下滑6.9%，低于彭博一致预期4.2%），其中4  季度收入预计为人民币595  亿元（同比下滑20.6%），主要原因是营改增和营销方式转变为存费送费、存费送业务对ARPU  的负面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计全年净利润为人民币121  亿元（同比上升16.2%，低于彭博一致预期6.4%），其中4  季度净利润预计为人民币15  亿元（同比下滑24.9%），主要原因是营改增和增加网络相关费用。
        FDD-LTE  发牌。2  月27  日，工信部向联通发布了FDD-LTE  全国性正式商用牌照，结束了联通之前50  余个试点城市进行FDD/TDD-LTE  混合组网的历史。我们预计电信15  年全年资本开支人民币900  亿元（14  年为730  亿元）。联通将继续执行3G/4G  一体化战略，在农村地带和城市非数据热点区域建设3G  基站，在城市数据热点区域建设4G  基站。我们预计全年新增移动宽带(3G/4G)用户数位3500  万，其中新增移动用户数位1000  万。
        铁塔公司的受益者。尽管对三家运营商存量铁塔资产的清查和估值还在过程中，联通预计存量铁塔数介于移动和电信之间。通过共享移动和电信在农村的站址，尤其是是移动广大的存量站址，联通将有机会缩小与移动在农村地区的覆盖差距。
        下调至持有评级。考虑到营销方式转变、4G  发牌后资费压力和更新的资本开支，我们调整14E/15E/16E  EPS  从人民币0.61/0.74/0.88  元至人民币0.51/0.62/0.80  元.考虑到盈利预测下调和年报业绩很可能低于市场一致预期，我们将目标价从港币12.56  元下调至港币12.00元，对应15.2  倍15  年PE  和11.8  倍16  年PE。相比上个交易日收盘价港币12.66  元  有5%的下行空间，我们从增持下调到持有评级。