一、事件概述
        公司发布14  年业绩快报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年，公司实现营收8.11  亿元，同比+15.15%；归属母公司净利1.33  亿元，同比+15.23%；EPS  为0.70  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014Q4，公司实现营收2.51  亿元，同比+60.97%；归属上市公司净利6018  万元，同比+29.25%；EPS  为0.31  元。
        二、分析与判断
        业绩基本符合预期，四季度表现抢眼，2015年业绩有望实现高增长公司2014  年全年业绩基本符合我们的预期，单看4  季度，表现可谓闪亮抢眼，收入端同比+60.97%，净利润端同比+29.25%，较前三季度显著提升，全年表现前低后高，印证了我们之前的判断，我们认为原因主要有以下三点：1）普通肝素原料药：量价齐升，价格方面：11  月基本见底，从十一月底到现在肝素价格从9000-9500  元/亿单位上升至10500-11000  元/亿单位，目前短时间相对稳定在10500  元/亿单位左右，根据我们草根调研了解，行业历史规律，一般春节后到4-5  月份原料药价格还会略有上涨空间。
        销量方面：在公司前三季度原料药销量处于低迷状态下公司重视度提升，销量在四季度大幅追赶，预计全年普通肝素原料收入端增速在+10%左右（公司前三季度同比预计还有-20-30%的缺口）。2）依诺肝素原料药：价格相对稳定，销量显著提升，预计全年在280kg  左右，同比5-10%增长（公司前三季度同比预计还有少量缺口）。3）低钙：预计增速在30%左右，保持稳定增长的状态下，比前三季度的25-30%略有提升。
        我们认为2015  年公司业绩高增长可期，原因有：  1）万脉舒医院终端增速高达35%，受益基药招标和进口替代，未来两年持续看好。2）达肝素招标放量。3）2015  年普通肝素原料有望量价齐升。4）依诺肝素钠原料药有望大幅增长。5）FDA  级原料出口有望提供业绩弹性。另外，血透业务和国产伟哥15  年有望落地，值得期待。
        多点布局，常山有望迎来二次蜕变，百亿常山可期！我们认为，常山药业已经完成了从原料药到制剂的华丽蜕变，接下来，常山已经逐步实现多点布局，有望实现二次蜕变，我们认为在不久的将来公司有望实现百亿市值的跨越，目前主要布局有：1）高端肝素产品的全面布局：低钙+达肝素+那曲肝素+依诺肝素+未来肝素制剂出口+等等。2）大健康布局：国产伟哥15  年获批、16  年药店销售快速上量+透明质酸布局未来可能进军美容市场。3）创新药布局：艾本那肽长效制剂+基于白蛋白载体平台的多产品线布局。4）医疗服务布局：公司已经设立子公司，血透业务稳步推进，我们预计公司明年上半年血透业务有望有所突破。
        三、盈利预测与投资建议
        预计15-16  年摊薄后EPS  分别为0.99、1.31  元，对应PE  分别为35、27  倍。我们认为公司低钙制剂有望受益进口替代及基药招标，未来两年有望维持30%左右增长，原料药有望量价齐升，未来公司看点颇多，达肝素上市+血透+国产伟哥+FDA  原料出口+艾本那肽长效制剂等等，我们看好公司长期发展，维持“谨慎推荐”评级。
        四、风险提示
        肝素原料药销售大幅波动；低钙制剂各省招标低于预期。