核心观点
        酱油行业成长空间：消费结构升级、集中度提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】酱油是我国调味品最大的子品类，我们预测该子行业未来几年有望实现15%左右的增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）酱油消费结构升级正在逐步进行中，酱油消费由老抽向生抽、“有机、无添加”酱油、功能性酱油发展，家用酱油保有量由1-2  瓶向2-3  瓶发展，酱油价格由5-7元上升到8-10  元。酱油目前CR5  仅有31%，而日本酱油龙头企业龟甲万在本国市占率已达到30%。食品安全问题频发，品牌化将成为酱油消费的趋势  ；同时各大酱油企业均在扩产，这将促使品牌酱油企业增强销售挤占小企业市场。酱油集中度将不断提升，领先企业增速将快于行业增速。
        公司新产能投产，销售区域和渠道拓展空间大。公司计划投资14.98  亿元建设阳西生产基地，2020  年建成投产将增加公司产能46.88  万吨。2014  年3季度公司阳西基地1  期项目建成投产，由于3  季度处于调试阶段未能为公司贡献太大收入，我们预测4  季度将贡献3  万吨产能，使公司4  季度同比实现较快增速。公司75%销售集中在东南沿海，北部和中西部地区是增量市场，随着渠道做深、做细，我们预期北部、中西部有望实现30%以上的增速。
        公司目前销售70%在传统流通领域，餐饮和商超还有较大的增长空间。
        公司盈利能力提升空间大。公司净利率只有10%多，行业龙头海天净利率已超过20%，公司盈利能力上升空间非常大。从毛利率来看，龟甲万和海天毛利率已达到40%，加加和千禾味业的毛利率也比公司高，未来随着规模效应、定价能力、产品结构、技术水平提升，我们认为公司毛利率将逐步提升。从管理费用率来看，公司管理费用率远远高于海天、加加、千禾，有较大下降空间。公司推进“厨邦制造”，引进精益生产管理方式，将使生产管理效率得到提升；公司为中山火炬开发区下属国有企业，国企改革将有利于公司管理改善。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司2014-2016  年每股收益分别为0.36、0.47、0.63  元，考虑可比公司估值  ，我们认为目前公司的合理估值水平为15  年的35  倍市盈率，对应目标价为16.45  元，上调为买入评级。
        风险提示：市场拓展低于预期、盈利能力提升低于预期、食品安全风险。