事件：2014  年全年实现营业收入、扣非净利润分别为5.4  亿元、1.1  亿元，同比增长26%、24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014Q4  营业收入、扣非后净利润分别为1.7  亿元、0.3  亿元，同比增长24.3%、18.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）同时发布2015Q1  业绩预告，预计2015Q1  归属于上市公司股东净利润为1900-2400  万元，同比增长7.4%-35.7%。
        业绩符合预期，期间费用率保持稳定。我们认为2014  年业绩基本符合预期（三季报点评我们预计2014  年收入及净利润分别为5.5  亿元、1.3  亿元）。1）收入方面。如从具体产品来看，首先是干扰素、生长激素分别同比增长35.2%、36.2%，仍是业绩的主要增长点；其次，化学药物增长约21.3%、惠民儿童医院并表收入约1253  万元，使得收入增长较快；第三，活血止痛膏系列同比增长为-2.6%，略低于预期，主要是库存受到GSP  认证影响且主要集中在上半年。2）扣非后的净利润增速低于收入增速约2  个百分点，主要是由于整体毛利率下降约1.8个百分点，导致的原因是募投项目折旧增加。公司在2014  年的期间费用率同比下降约0.1个百分点，其中销售费用（1.9  亿元）、管理费用（0.7亿元）增速分别为22.5%、26.0%，与销售规模增长相当，我们认为期间费用率保持稳定。3）2015Q1  业绩超预期可能性较大，主要原因是中药业务的可比基数低，增速较快。
        2015  年看点为生物制品增长持续，且中药业务逐渐恢复盈利。1）生物制品领域。重组人干扰素注射剂型增长稳定，而外用剂型增长较快，使得整个干扰素业务保持快速增长，预计2015  年收入增速将达到30%左右。而重组人生长激素由于剂型与雪兰诺产品相同，将直接受益于雪兰诺退出后的市场空白，将持续通过扩大销售医院范围、开发合作门诊等方式来保持增长的继续，预计2015年收入增速将达到30%左右；2）中药业务板块。余良卿收入主要受到GSP  认证产品低库存的影响出现下滑，该影响主要集中在2014  年上半年，余良卿收入在2014Q3  已经出现环比增长恢复，预计2015  年收入增长将恢复至20%左右；3）惠民儿童医院已经恢复盈利，但在盈利额上超出我们的预期。通过加强与公司重组人生长激素推广的协同作用，预计2015  年收入将达到3000  万左右。
        盈利预测与投资建议：我们预计2015  年-2017  年EPS  分别为0.52  元、0.71  元、0.95  元，对应的PE  分别为34  倍、25  倍、19  倍。我们认为公司在2015  年收入将维持稳定增长，其中生物制品仍将是业绩增长的核心引擎。目前公司的长效生长激素已获得注册申请受理，上市进展加快，且存在强烈的外延式并购预期，给予40  倍估值，对应目标价为20.8  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1）新产品获批或慢于预期；2）产品市场推广或慢于预期。